“图变”驱动家电板块估值提升

　　在大盘剧烈震荡中，大消费板块的防御性优势凸显。做为大消费板块中重要一环家电业在本轮市场暴跌中相对抗跌。随着国家改革深化和消费升级深入，“高、大、上”将成为家电市场的消费趋势，而与互联网联系的快速加深也让新商业模式不断涌现并被尝试，正如国泰君安所表述的，“在家电行业中，未来是属于‘图变’者的”。

　　家电业好戏开锣

　　今年以来，家电指数上涨了66.11%，而同期沪指涨幅仅为26.57%，家电业表现大幅超越大盘，尤其是细分行业智能电视领域涨幅达100.46%。在细分子行业中，彩电、家电零部件和小家电板块表现良好，相对而言，空调和冰箱表现则较为逊色。本周，受国企改革影响，青岛海尔带领下的冰箱和以格力电器、美的集团带领下的空调子板块在大盘出现反弹的这两天中明显异动。

　　“波动加大的牛市后半场，新兴消费品的配置优势显现。”市场人士认为，在本轮牛市行情中家电板块表现平稳，泡沫较小，特别是白电龙头企业的估值仍处低位，加之白电智能化的快速推进以及互联网平台的积极搭建，长期看好白电龙头的发展趋势。而彩电是智能化进程最快的子行业，受智能利好影响更新需求也提升国内需求。厨房电器及生活家电继续保持双位数增长，其表现值得期待。整个板块贯穿的最牛投资线索是智能电视，这是该板块与互联网联系比较密切的一个交集，故获得了市场青睐。“消费升级是推动家电业发展的主要动力，‘高、大、上’将成为家电市场的消费趋势，创新性的产品将继续为家电业开辟更为广阔的市场”。

　　记者了解到，随着经济增速下行，在家电下乡和节能补贴等政策刺激下家电饱和度大幅提升，我国家电行业增速进入了平缓期，家电板块24倍左右的估值水平也达到了历史低点。但是，从2014年开始行业就出现了积极的变化，包括智能家居、OTO等。家电行业与互联网的结合正在快速加深，新的商业模式在不断被尝试，找寻新的发展机遇。

　　“预计随着下半年房地产市场的温和回升，住宅市场将有所复苏，这会拉动家电新增需求和替换需求。同时，家电企业、传统零售商和电商都加速了四五级市场和农村市场的开发，在商业促销、O2O模式和物流配送中展开激烈竞争。这两者对家电具有全局性的利好。”广证恒生分析师王亮认为，今年下半年家电板块整体将良好，投资要延着健康家电、智能家电和整体厨房三条主线去展开，重点关注智能家居和高端厨电（含整体厨房）领域的青岛海尔、美的集团，智能电视领域的TCL集团。此外，他还推荐健康类家电中全屋净水和水质服务龙头开能环保，该公司业务也延伸到免疫细胞治疗和养老领域。

　　由于目前家电行业的估值一直保持在较低水平，而中国每一个家庭都是家电用户，家电企业手握充裕的资金，拥有最强的线下渠道以及产业链资源，家电行业如果能够有效地运用“互联网+”的思路，则家电企业有巨大的价值挖掘潜力。由此，国泰君安认为在家电行业中，未来是属于“图变”者的。黑电、白电、厨电、小家电与互联网的深度融合，将为行业找到全新的发展机遇，而传统小家电（电饭煲、电压力锅、电磁炉等）经过多年普及，销量增速已经放缓，未来行业主要看点是品类拓展。

　　集体转身“智能制造”

　　近期，国务院发布了“中国制造2025”战略规划、工信部公示2015年智能制造专项项目，94家公司的相关项目入选，这其中也包含了多家A股上市公司，如青岛海尔、四川长虹、海信电器等家电企业，这意味着我国家电业将率先迎来智能制造转型。其中，TCL集团，力推基于互联网的“双+”转型战略，今年年初TCL又进行了产业结构调整，将产业结构从原有的“5+5”调整为“7+3+1”，创维集团则加快了家居战略的速度，四川长虹为应对“后PC”时代家电产业的变化，提出了以“智能化、网络化、协同化”为重点的“新三坐标”智能战略，并加快推出了智能电视、智能手机等产品。而在资本市场上，包括深康佳A、TCL集团、海信电器以及四川长虹等“智能家电”公司都走出了一波明显上涨行情。

　　为顺应“互联+智能”大潮流，家电类企业技术革新也非常迅猛，CES、IFA和AWE并肩成为国际三大家电展。从2014年和2015年两届CES（国际消费类电子产品展览会）所呈现的产品和传递的风向来看，家电行业新的商业模式、新的产品形态层出不穷。如互联网企业小米12.66亿元入股美的；360宣布向海尔、老板、奥克斯等数十家家电品牌制造商提供价格仅1元的“智能模块”；海尔集团亦与恒大集团签署战略合作协议，投资300亿元布局智能家居；长虹和美菱推出了CHIQ品牌的互联网电视盒冰箱等产品。而就连世界著名的大锷公司也首当其冲，苹果公司在发布的iOS9中加入“家庭（Home）”的新应用，用来管理未来众多兼容HomeKit的设备；微软也表示Windows10将会加入智能家居控制平台Alljoyn。

　　对于“互联+智能”大潮流的变化，中信证券认为，产业链的变革将随着效率驱动时代的开启而拉开序幕，以“自动化生产+渠道扁平化+O2O融合”为核心的转型将助力企业的效率提升，保障产业链参与者的ROE水平。可重点关注长期空间广阔，掌握高端定价权，份额持续提升的老板电器；基本面与公司治理领先行业，加速转型布局的美的集团；渠道效率与智能家居布局领先，白电资产平台日臻完善的青岛海尔；龙头地位稳固，转型资源充足的格力电器。此外，二线白电品种中继续重点关注内销/出口份额持续提升，利润率改善趋势延续的小天鹅A。

　　“智能家电领域，中外出现的运营平台非常多，竞争异常激烈；而智能单品可以同时选择多个平台，因此实用和领先的智能单品更显重要。”王亮认为，从智能家电消费路径来看，在家电智能化过程中，智能电视先行，原因在于电视内容和应用无限扩展性，内容越来越丰富。而顺应生活首要需要，插座和照明的智能化将会率先进入家庭，当然，一些涉及健康和环境家电智能化的扫地机器人、智能空气净化器、智能厨电等也会次第进入。从投资标的来看，智能照明领域的阳光照明，吸油烟机领域老板电器，扫地机器人领域美的集团等，均值得关注。

　　黑电迎来转折年

　　2014年，中国彩电业在经历了更新换代的福利以及节能、下乡补贴的透支后，全年彩电销量仅为4509万台，同比下滑了5.6%，为30年来首次负增长。同时，电视的平均价格也在走低，企业正面临量价齐跌的严峻挑战。从黑电行业整体业绩表现来看，2014年净利润增速只有5.15%，远远小于其他家电细分领域增速，业绩更多地要借助于外延题材来推动市值增长。2005年，随着经营思路的及时转变并积极推进符合时代潮流产品，以及黑电企业新的商业模式加速落地，视频、游戏、教育、社交、办公、医疗、电商、家庭电影院线纷纷纳入黑电生态圈后，一季度黑电经营出现好转，其营业收入增速已经超越了同期白电和家具板块，达到8.73%。目前来看，黑电行业性的主题机会是以智能电视搭上互联网的快车。

　　“2015年是黑电重要转折年。”国泰君安认为，自2015年1月29日海信牵手腾讯游戏开始，正式拉开市场对“客厅经济”的认知，跨界合作、新品发布、生态圈建设如火如荼地进行，“客厅经济”时代已经来临。客厅互联网发展，将以家庭为单位，形成与PC互联网和移动互联网完全不同的生态。视频、游戏、教育、电商、医疗五大业务领域都将在这一市场中展现巨大的商业价值。“老幼妇”是这一领域发展的核心切入点。其认为2015年全年看好客厅经济崛起带来的历史性投资机遇，推荐海信电器、TCL集团、创维数字、兆驰股份、TCL多媒体（港股）和创维数码（港股）。其他受益标的有深康佳A、四川长虹、光一科技。安信证券也认为2015年是黑电企业价值重估的关键一年，随着产业融合加速、商业模式逐渐清晰，未来将带来业绩与估值的双重提升。

　　记者也注意到，TCL集团在机构调研时提出“双+”战略转型，智能电视平台运营已成为公司未来发展的主要方向，目前公司已累计激活智能终端674.7万，智能电视运营的价值将会不断体现。中期业绩预增20%~40%的老板电器在机构调研时也表示，“3·30”新政策出台以来，房价止跌回升、成交量也开始放大，一般二手房成交以后三个月内会开始装修、一手房周期会长一些，所以公司预计二季度业绩有所放缓，三四季度会有明显回升；而兆驰股份在近日也发布了非公开发行预案，定增对象为东方明珠、文广集团、青岛海尔，在资本层面完成了互联网电视“牌照商+内容商+制造商+品牌渠道”的深度融合，各方可形成产业链上的优势互补。■