永辉超市：增发完成 外延扩张将提速

    事件。

    公司与联华超市(0980.HK)主要股东、百联股份子公司签署股权转让框架协议,以3.92港元/股受让联华超市2.37亿股(总股本21.17%)。

    增发完成,外延扩张将提速。

    我们在2014年8月的点评报告中曾提出:永辉超市目前的现金储备及经营活动产生的现金流量已经足够覆盖其新开门店的投资所需,增发所得的资金将使公司有足够的能力对同行业公司进行并购,外延扩张有望提速。公司非公开发行股份已于3月完成,56.7亿增发资金加上每年将近20亿元的经营活动现金流,外延扩张的加速箭在弦上。

    参股将成为永辉超市外延扩张的主要手段。

    永辉开设新店的节奏为60家/年左右,符合我国超市行业供给趋于饱和、优质地段物业日益稀缺的现状,而且随着门店数量基数的增加,单纯依靠开店进行外延扩张必然造成增速的放缓,并购在外延扩张中的重要性必然提升;同时,部分老牌国企在中心城市拥有优质地段的门店,而由于运营效率的差距盈利水平欠佳,在国企改革的大背景下,拥有业内最高运营效率的永辉超市在行业低谷参股并参与经营,有望提升参股公司的经营效率,并为自身带来协同和投资增值。但是这种“双赢”取决于永辉与参股公司合作的深度,最终效果能否达到预期具有不确定性。

    下调公司评级至“中性”。

    预计公司2015、2016年EPS分别为0.34元、0.36元,当前股价对应P/E分别为34.02、32.01倍。我们看好公司未来的成长,但目前的股价已基本反映了对公司发展前景的预期,下调公司评级至“中性”。

    风险提示。

    1、电商渗透超预期;2、新店培育期过长;3、与牛奶国际合作效果不佳。（华融证券）