康盛股份：铝代铜市场迎来爆发性增长

    铝代铜具备成本和能效优势,市场迎来爆发性增长。在保证功能和效率的前提下,家电厂商需要通过不断地优化工艺、节约成本和降低能耗来应对行业竞争,而材料替代是解决工艺、成本和能耗等问题的有效方式,因此,材料替代是家电行业一个持续不断的创新过程,也是长期发展趋势。例如,在冰箱和冷柜领域,钢材料已逐渐完成对铜材料的替代。在空调管路系统中,合金铝是最合适的替代材料,铝代铜存在两方面优势:1)成本低:一台空调使用铜材料的成本400-500多元,若采用铝代铜,预计铝材料成本200-300元,一台空调节约成本150-200元;2)提高能效:合金铝的延展性比铜好,合金铝管的直径可以做到非常细,与冷媒的接触面积相对铜管扩大几十倍,显著提高热转换效率,提高能效。

    此前因“化霜”技术问题限制,铝代铜未能在冷暖空调领域广泛应用,但目前化霜问题已被三星等国际厂商攻克,国内配件厂商和终端厂商亦在积极进行技术攻关,加快技术解决,铝代铜市场即将迎来爆发性增长。2014年我国家用空调产量约1.2亿台,汽车空调产量约0.24亿台,两者合计产量1.4-1.5亿台。一台空调使用铝材料成本预计约200-300元,则预计铝代铜的市场规模达300-400亿元。

    公司铝代铜销售放量,促进主营业绩显著改善。公司在铝代铜领域具备技术、规模、客户资源等优势,已经完成家用空调、商用空调、汽车空调完整生产线布局,实现平行流管、铝圆管至微通道换热器等产品全覆盖。2013年公司铝代铜产品的销售收入超过2亿元,预计2014年超过4亿元。随着国内外厂商逐渐攻克冷暖空调铝代铜的技术障碍,铝代铜市场将迎来爆发性增长,公司将充分受益,预计2015-16年公司铝代铜产品收入将分别达到8亿、16亿元,预计净利润率10%左右,则2015-16年铝代铜产品贡献利润约0.8亿、1.6亿元,促进主营业绩显著改善。此外,公司钢代铜产品增长较为平稳,预计2015年贡献净利润5000万元左右。

    定增引入浙江润成及中植资本,新产业布局值得期待。2014年12月20日公司非公开发行A股股票获证监会发审委审核通过。本次拟发行股票1.5亿股,拟募集资金不超过9.975亿元,浙江润成、星河资本、拓洋投资分别认购4500万股,富鹏投资认购1500万股。本次非公开发行完成后,陈汉康及其妻周珍将直接或通过浙江润成合计持有公司28.61%股权,仍为控股股东,中植资本通过星河资本和拓洋投资合计持有公司23.76%股权,成为公司第二大股东。本次非公开发行使得公司资本实力明显提升,一方面有助于巩固主业发展,降低财务费用,另一方面也为公司新业务布局提供资金基础。

    定增对象之一的浙江润成下属有5个产业基地:1)柳州易舟汽车空调有限公司;2)荆州新动力电机有限公司;3)成都联腾动力控制技术有限公司;4)合肥卡诺汽车空调有限公司;5)浙江云达航空设备科技有限公司。

    浙江润成的产业布局涵盖了新能源汽车和无人直升机等,新能源汽车产品包括新能源汽车电机、电控和空调三大核心部件,产品适用于新能源客车、乘用车等多种新能源车型,已进入主流汽车品牌供应系统。此外,浙江润成也积极进行新能源汽车整车布局,其推出的新能源公交车在行驶里程、舒适性等方面均处于领先水平,未来浙江润成将充分受益于新能源汽车产业的高速发展。

    盈利预测与投资建议。受益于铝代铜市场爆发增长,预计未来几年公司铝代铜收入呈翻倍增长,促进公司业绩显著改善。

    预计2014-16年公司净利润分别为-0.23亿、1.35亿、2.17亿元,对应EPS为-0.10元、0.59元和0.95元(原EPS预测分别为-0.10元、0.28元、0.36元)。考虑到公司主营业绩大幅增长,以及未来在新产业布局,给予其15年40倍PE估值,对应目标价23.60元,维持“买入”评级。

    风险与不确定性:铝代铜市场拓展不及预期,新业务拓展进展不及预期。（海通证券）