东方电热：工业化加热待爆发

　　业绩稳步增长，符合预期

　　2011年，公司收入和净利润同比增幅分别达到 20.83%、45.09%，符合之前公司业绩预告。公司民用电加热稳步增长，受益于工业电加热毛利率较高，公司净利润增幅超过收入增幅。

　　募投项目逐步释放业绩

　　公司募投项目中工业电加热器制造项目本季度贡献效益 1047万，预计今年 4月份达到可使用状态，年产 600 万支陶瓷 PTC 电加热器项目预计今年 5月可达产，家用电器用电加热器预计今年 5月达产，超募资金投资的郑州 400 万套电加热管和武汉500万套电加热管将于 2013年 3月达产。

　　同时公司超募资金投资的水加热管，年产 600 万套新型水加热器生产项目。预计今年三季度达产，可贡献年营收 2.1亿元，净利润 1670万元。募投项目达产后将缓解公司产能瓶颈，有助公司业绩增长。

　　多晶硅冷氢化电加热器国内唯一供应商

　　报告期内公司是在四氯化硅冷氢化处理电加热系统中实现规模化生产和批量应用的国内唯一供应商。未来 2-3 年将是国内多晶硅扩产和改造的一个密集时期，同时也进入了电加热管更换的密集期，目前是多晶硅行业龙头中硅、中能独家供应商，结合现有多晶硅新建项目和冷氢化技改，未来几年随着国内多晶硅万吨级投产和原有项目冷氢化改造加速，冷氢化电加热器收入将会快速增长。

　　石化、化工行业电热器期待爆发

　　电热器在石化、化工行业领域的运用十分广泛，公司目前下游客户为中石油、中石化、振华重工、宝钢股份。随着募投产能未来释放，公司产能形成四氯化硅冷氢化用电加热器 60 套、石化及其他行业用（防爆）电加热器 500 套、防爆电加热芯 60 台的能力，同时公司在寻求横向并购，借此做大石油、石化管道加热行业。公司目前正在积极寻找下一个待进入工业领域，电力市场、核电市场、化工市场、可替代能源市场、轨道交通都是未来公司可以涉足领域，期待公司在其他电加热领域不断爆发。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到多晶硅投产略低于预期，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2011-2013 年 EPS为 1.25 元、1.98 元和 2.66 元，对应的市盈率分别为 26 倍、16 倍和 12 倍，给予公司“谨慎推荐”的投资评级，目标价 38 元。

　　风险提示：

　　1）多晶硅投产放缓。2）公司开拓新领域缓慢。