乾照光电：太阳能电池开始放量

    核心观点

    公司目前产能利用率处于低位，初步测算公司全年的平均产能利用率不到50%。随着经济复苏和下游需求增加，公司产能利用率有望逐步提升太阳电池外延片销售将延续2011年第四季度以来的增长势头，预计季度营业收入较去年同期有定增幅

    具体内容

    事件：公司发布了2011年年报，公司实现营业收入为37，690.80万元，比上年同期增长26.85%，利润总额为20，915.38万元，比上年同期增长26.76%，净利润为17，784.10万元，比上年同期增长29.70%。

    全年收A增长26.88%，净利润增长29.7%，每股收益0.6元

    分业务看，LED芯片收入3.2亿，同比增长18.36%，毛利率59.34%，下降了1.92个百分点，三结砷化镓太阳能电池外延片及芯片等外延片收入5592万，同比增长111.98%，毛利率64.19%，增加了2.75个百分点。公司净利润同比增速29.7%，扣除非经常性损益后的净利润同比增速为35.25%，实现每股收益0.6元。

    四季度收入增速下滑，毛利率下降了8.9个百分点

    第四季度，公司收入同比增速为13.03%，创下同比增速低点，毛利率下滑了8.9个百分点，创下历史低点，主要原因是公司第四季度LED芯片价格下降，因此毛利大幅下降。

    应收账款与存货同比大幅度增加，源于公司经营规模扩大

    应收账款年末余额较年初余额增加69.88%，达到2.18个亿，主要系公司业务规模持续扩大，业务增长较多导致应收账款余额随之增加所致，其中应收上海空间电源研宄所货款增加3.464.67万元。存货年末余额较年初余额增加219.16%，达到1.26个亿，主要系公司业务规模持续扩大，为适应市场需求的增长，加大了存货备货规模，导致存货大幅增加。

    固定资产同比增加139.99，公司产能大幅增加，累计折旧增加了1730万，同比增加了109%。

    固定资产本年末较上年同期增加139.99%，主要系公司全资子公司扬州乾照光电本年度主厂房扩建工程1号研发楼工程等完工转入固定资产及生产设备增加较多所致。

    扬州子公司超募项目设备己全部到位并积极安装调试设备进行投产。目前扬州己达到21条MOCVD生产线，在空间太阳电池及地面聚光芯片方面，随着中国航天事业的快速发展及聚光光伏电站的发展，为适应市场的需要，公司己调整3-4台设备做太阳电池。

    厦门原有5台MOCVD设备，其中一台用于太阳能电池外延片生产。IPO募投的3个项目中，高亮度四元系(AIGaInF） LED外延片及芯片项目(厦门)、 高效三结砷化镓太阳能电池外延片项目（厦门）、企业技术研发中心建设项目（厦门）三个承诺募投项目原先预计于2012年3月可以达到预定可使用状态，但由于有关土建报批手续相对繁琐，实施进度相对较慢，同时，公司为适应市场需求，决定在扬州乾照光电实施扩大产能的超募项目，原定厦门乾照承诺募投项目的部分资源优先配置给扬州乾照光电扩大产能的超蓦项目，故也影响到厦门承诺募投项目的进度。公司预计上述三个承诺募投项目于2013年12月可以达到预定可使用状态。相应的，公司折日也大幅增加，增加了109%，达到1730万。

    风险提示

    竞争加剧，LED价格和毛利率大幅下降。