长盈精密：三大动力推进 复合增速50%

    模具开发能力是公司的核心竞争优势。公司是国内最大的通讯产品用精密结构件和连接器制造厂商,同时也是少数模具开发精度达到国际先进水平的厂商。2007-2010年间营业收入和净利润分别保持了37.94%和33.83%的复合增长率。由于连接器行业定制化产品比例高,因此连接器厂商往往需要开发储备大量新产品以应对市场需要,从中寻找新的市场机会和增长点。由于并不能保证所有开发出来的新产品都能得到市场认可,绝大多数产品不会面向市场销售,因此新品开发中成本最高的就是模具开发成本,一般模具外包的话一套模具需要50万元甚至上百万元,而自行开发模具的成本只有6万元-20万元,因此没有自主模具开发能力的企业承担不起产品开发失败的成本,无法大量开发产品。而长盈精密则凭借模具开发能力具有了相应速度和成本优势。

    增长动力一:屏蔽件和连接器业务长期受益于智能移动终端的兴起。根据Prismark的预测,2015年前智能手机和平板电脑的复合增速分别为27%和53%,是消费电子中增长最快的领域,而复合屏蔽件和连接器的增速将数倍于智能移动终端的增速,是最受益于智能移动终端放量的产业链环节之一。公司主要客户三星、华为、中兴通讯、联想等近年来均保持了快速增长的势头,而募投项目建成将解决公司目前的产能瓶颈。

    增长动力二:进军金属结构件新蓝海。智能移动终端轻薄化和大屏化的发展趋势导致对金属外观件和结构件的需求大增,而目前主要供应商可成和富士康都已达到产能扩张的天花板,公司切入金属结构件领域恰逢其时。公司已经组建了一个以曾供职于苹果和诺基亚等公司的技术人才为核心的团队,初步具有了前后一体化生产(从模具开始,到锻压、CNC加工、组装等),预计年底前公司将具有80台以上的CNC机台,未来两年公司金属结构件业务将保持超过100%的增速,2012年和2013的收入分别达到1.95和3.95亿元。

    增长动力三:贴片式LED精密封装支架放量。公司年产30亿只贴片式LED精密封装支架的募投项目将于2012年完成,从公司已合作和有合作意向的客户的产能情况来看,消化公司募投项目新释放的产能问题不大。而公司电镀自加工比例的提高也将提升LED封装支架业务的毛利率。

    首次给予公司买入评级。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.93、1.47、2.04元,未来三年年复合增长率超过50%,给予2012年30倍PE,对应目标价44.1元。

    风险因素:手机行业波动风险、新产品和客户拓展低于预期的风险。