金蝶vs中国软件国际 边只更值得买？

    金蝶(SEHK:268)与中国软件国际(SEHK:354)均是内地具领导地位的软体公司，然而一家盈利持续增长，另一家则盈转亏，谁更值得投资先要看看两者过去表现和前景。

    论业绩

    中软是全球化软件与信息技术服务企业，去年股东应占溢利按年增长26.5%至9.55亿元（人民币·下同），过去5年盈利均录增长。

    至于季绩发展云技术的金蝶，去年盈为亏，股东应占亏损3.35亿元人民币。有盈利的中软更连续第四年增派息，对比之下金蝶明显逊色。

    金蝶盈转亏主要由于公司继续加大云业务的转型和开发，并主动停止销售部分企业资源管理（Enterprise Resource Planning，ERP）软件许可产品 。

    事实上，从毛利率上看，金蝶去年虽下跌6.5个百分点，但仍高达65.8%，较中软的29.2%要高得多。然而在营业额的增长上，金蝶按年只升0.9%至33.56亿元，而中软则有17.1%，增速为过去3年以来新高。可见云业务的投资仍未正式为公司带来实利。

    论前景

    往绩已矣，更重要盈利前景。中软业务稳打稳扎，公司近年伙拍华为等共同构建互联网信息技术服务平台，以提升产业效率。华为更是中软最大单一客户，去年贡献公司57%收入。

    中软最令投资者期待的是，华为6月正式推出正式推出自家研发的鸿蒙2.0手机操作系统，这系统可用于多款智能手机等产品，而中软正是有份参与研发。据花旗6月7日与中软国际进行的投资者电话会议后报告指出，每当一个智能设备连接鸿蒙系统，中软可收取10元。

    按中信建投引用的公开数据测算，2025年中国物联网（Internet of Things，IoT）设备连接数量将达120亿个，基于鸿蒙2025渗透率20%测算，2025年鸿蒙硬件市场空间达1308亿元 ，简而言之，就是愈多人用鸿蒙，中软国际分到的钱愈多。

    此外，华为继续加大对鸿蒙的研发，利好中软业务的提升，因此鸿蒙将是中软未来盈利增长的主要原动力。

    彭博综合券商预测，中软今年调整后每股可多赚13%，而明年及2023年则分别按年多赚25%及23%。

    金蝶主力发展云业务，在2020年业绩中首次公布其云订阅年经常性收入（Annual Recurring Revenue，ARR），约为10亿元，按年增长58%。公司2021年云收入指引为按年增长45%，ARR在2021年至2023年间，年均复合增长率将达50%，预期到2023年料将达33亿元。

    值得留意是管理层指，云服务可以在ARR逾30亿元时，达至收支平衡。因此市场预期今明两年将继续录得亏损。综合券商预测，金蝶要到2023年才可录得盈利，调整后每股盈利为0.077元，而2024年料升逾倍至0.18元。

    金蝶虽然也有清晰的扭亏时间表，但未来2年仍处于投资期，当中或有可能出现其他负面因素而令扭亏目标顺延，因此金蝶长远前景可能不俗，但中软持续盈利增长则适合稳健的投资者。

    论估值

    鉴于金蝶处于亏损，与中软可以市销率作为估值高低比对。据彭博综合券商预测，金蝶与中软未来三年的收入按年升幅分别介乎23-26%及21%-24%，两者其实甚为接近。

    期内金蝶市销率将由22倍降至16倍，然而中软同期市销率由2.5倍降至1.7倍.中软估值明显较为吸引。

    结语

    中软盈利前景稳步向前，而金蝶则正从云业务中过渡并正经历阵痛期，爆发性增长可能要等到较后期才出现，加上中软估值明显较低，二选一，应选中软国际。