两大蓝筹医药股投资价值比较：中生vs石药

股票行情  www.caiguu.com  发布时间：2021-06-01  文章来源：互联网  责任编辑：陈天杰

    石药集团（SEHK：1093）以及中生制药（SEHK：1177）刚刚交出了今年的首季报，股价亦跟随业绩表现波动。

    两者中，哪一只更值得买入？

    1.中生制药

2018年	2019年	2020年	2021Q1
营收同比增长（%）	41	16	-2.4	16.4
盈利同比增长（%）	316.7	-69.5	0.3	118.5

    中生的股价过去几年可说是有波幅无升幅，业绩增长乏力可谓是主因。今年首季业绩终于回勇，同比升逾一倍，不过盈利飙升主要是联营企业盈利增加的结果。若剔除联营企业盈利，中生的归母净利润要同比下挫 45.5%。

    中生于 2020年12月出资 5.15亿美元，买入科兴中维 15.03%权益。虽然科兴疫苖并未受世衞列入紧急使用药，但在当下疫情的大环境下，科兴疫苖仍大受欢迎。根据科兴中维自身公布信息，截止2021年4月1日，科兴疫苗累计发货量达2亿剂，全球接种量达1亿剂。

    科兴疫苖虽然目前刚需，但终究难以成为长期稳定的业绩贡献来源。中生业绩公布后股价一度急升，最终却倒跌收市，亦反映市场对中生的这笔横财并不买帐。

    重新审视中生的本业，集团季内营收有 16.4%，而 2020年同业只有 0.22%升幅，看来已从集采的阴霾中走了出来。

    中生的主力产品为抗肿瘤药物和肝病药物，分别占 36.4%及 13.1%的收入贡献，不过肝病产品受集采正面影响，收入规模持续萎缩，肿瘤业务是最备受关注的顶梁柱。

    中生肿瘤的主力产品是安罗替尼，凭着集团强大的销售网络，加上庞大的肿瘤市场规模，安罗替尼销售快速增长。不过，安罗替尼是一种新型小分子多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，凭着抑制血管生成达到抗肿瘤效果，市面上同类机制药物不少，面对剧烈的市场竞争，集团销售成本因而居高，季内销售成本同比升 11.7%。

    明星药品匮乏，是中生估值的一大致命伤。要推出新药就要靠研发，中生目前在研项目 393个，季内中生研发投入同比仅升 6.9%，占总营收比重跌 1.3个百分点至 14.7%。至于其他业务的药品表现，虽然在期内都不俗，但相比于肿瘤业务，收入规模目前普遍不大。种种因素令中生股价不得市场青睐。

    2.石药集团

2018年	2019年	2020年	2021Q1
营收同比增长（%）	30.5	24.8	12.8	9.9
盈利同比增长（%）	26.6	20.6	38.9	26.9

    相比中生，石药这几年的业绩增长就稳健得多，不论是带量采购还是新冠疫情打击，集团始终保持双升趋势。

    季内各板块业务都表现理想，成药业务销售收入提升 9.1%；维生素C受惠价格上调，销售收入显着增长22.9%；抗生素及其他产品销量表现价佳，收入升31%；多只重磅创新药产品亦保持高速增长。

    另外，毛利率同比上升3 .0个百分点至 77.0%，经营利润率亦升7.6个百分点至 26.6%，充分体现出集团销售费用以及行政费用的控制能力。

    石药首季投入研发费用同比大升 21.7%，显着高于营收增长，虽然目前研发占营收比重仅 10.3%，仍不及中生制药的 14.7%比重，不过石药研发投入升势显着，而且集团目前在研项目约300个，并不亚于中生，另外石药预计未来3年推出市场的新药当中，市场空间超过10亿元的重磅品种将不少于15个。

    值得注意的是，石药在研发技术上亦追求先进创新。集团采用的纳米技术递送核酸药物及核酸疫苗已逐渐成为行业发展趋势，另外亦正积极研发新的递送技术，新冠RBD二聚体核酸疫苗等多项新产品已取得积极进展。

    投资结语

现价市盈率（倍）	预测市盈率（倍）	股息率（%）	股本回报率（%）
中生制药	51.5	34.9	0.8	16.5
石药集团	23.4	20.2	1.1	23.1

    石药在业绩的成长性及确定性上，比中生制药更胜一筹。虽然石药绩后股价表现凌厉，但在估值方面仍是石药更相宜。虽然中生股价较自身历史股价便宜，但投资价值上仍是石药占优，投资更宜分阶段吸纳石药，长线持有。

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