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公司上半年归母净利润42.8 亿元,同比下滑25.3%,其中2Q2021 归母净利润11.6 亿元,同比下滑68.5%,主要受到煤价大涨影响,但风光抢装后业绩占比过半,贡献增量韧性。考虑全年煤价承压的预期,下调2021~2023 年归母净利润预测至55/72/99 亿元,期待后续风光增量贡献与煤价高位回落,维持A/H 股“买入”评级。 2Q2021 EPS 0.04 元,符合预期。公司发布2021 年中报,上半年营业收入951.2亿元,同比增长20.2%;归母净利润42.8 亿元,同比下滑25.3%;基本EPS 0.21元,同比下滑34.4%。分季度来看,公司2Q2021 营业收入452.1 亿元,同比增长16.7%;归母净利润11.6 亿元,同比下滑68.5%;基本EPS 0.04 元,同比下滑81.0%。煤价大涨下公司业绩下滑,符合市场预期。 发电主营量价齐升,风光电量受益抢装。上半年,公司境内总售电量2,079.3亿千瓦时,同比增长20.8%,主要受益于全社会用电需求高增;其中煤电售电量1819.7 亿千瓦时,同比增长22.6%,风光受益于抢装,合计售电量118.5 亿千瓦时,同比增长51.7%。公司将2021 全年发电量指引由4,100 亿千瓦时上调至4,450 亿千瓦时。公司上半年市场化电量占比61.09%,同比上升11.20 个百分点,但平均上网电价为418.8 元/千瓦时,同比反而增长0.5%,我们认为或主要体现电力供需紧张形势下的交易电价企稳反弹、湖北等电价较高地区的电量同比修复、以及风光抢装项目的高电价贡献。 高煤价下煤电板块料已单季亏损,预计后续压力仍在。上半年,受到国内外供给增量受限与需求异常旺盛影响,动力煤价格大幅上行,其中秦皇岛5500 大卡动力煤价1Q/2Q2021 分别同比提升29.0%/56.9%。尽管公司拥有进口煤、长协煤等品种以缓解入炉煤价上涨,但上半年火电单位燃料成本仍同比大增21.2%至250.3 元/兆瓦时,导致 1Q/2Q2021 毛利率分别同比下滑2.2/10.9 个百分点至16.6%/9.6%,成为业绩下滑的主因。若按风光度电净利润超过0.20 元反推,我们估算公司2Q2021 火电板块或已出现单季亏损。考虑5 月以后煤价继续冲高以及迎峰度夏前后保供压力,预计公司后续季度煤价与业绩仍将承受较大压力。 风光高增贡献业绩韧性,期待海风抢装与风光造价下行。上半年,我们判断公司风光利润占比或已超过50%,在煤价大涨的不利环境下为公司业绩贡献韧性,且利润结构加速向新能源切换。下半年,期待公司超过2.5 GW 在建海上风电抢装项目密集投运,带动业绩进一步增长;今年以来陆上风机造价大幅下行超过30%,光伏硅片报价自6 月底以来见顶回落超过10%,有望传导带动公司后续项目收益率边际改善。 风险因素:煤价大幅上行,用电需求低于预期,上网电价低于预期,风光新装机进度低于预期。 投资建议:结合公司中报业绩与行业情况,我们将公司2021~2023 年入炉标煤单价假设上调11%/11%/10%至790/775/751 元/吨,相应下调公司2021~2023年EPS 预测至0.18/0.29/0.46 元(前预测值为0.49/0.62/0.74 元),对应A 股动态PE 为21/13/8 倍,H 股动态PE 为12/8/5 倍。期待后续煤价高位回落以及风光快速装机改善利润表现,按A/H 股1.2/0.7 倍目标PB,分别下调目标价27%/30%至5.80 元/3.90 港元,均维持“买入”评级。(中信证券)
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