明泰铝业：产能持续扩张 盈利较快增长和当前估值水平

　　核心观点

　　产能持续扩张：公司铝加工产能持续扩张，铝板带箔产能从2016年55万吨，增长至2019年86万吨，年均复合增长率16%，在建铝板带箔产能57万吨，随着未来公司产能释放，预计铝加工产量持续增长；

　　盈利能力稳步提升：由于公司发展交通用铝板带及轨交车身等高毛利产品，产品结构持续优化，2017年-2019年铝板带箔吨毛利从0.14万元上升至0.17万元，毛利率从9%上升至12%；2017年-2019年公司销售净利率分别为3.9%、4.3%和6.5%，资产周转率分别为1.42、1.48和1.34次，权益乘数分别为1.58、1.59和1.63倍，归母净利分为3.5、5.0和9.2亿元， ROE分别为6.6%、8.3%和13%，由于2019年出现资产处置导致非经常性收益3亿元，扣非后归母净利分别为3.6、3.9和6.2亿元，扣非后ROE分别为6.8%、7.0%和9.4%，未来随着净利增长，ROE有望继续上升；

　　盈利预测与估值：预计公司2020-2022年归母净利分别为10.7亿元、13.2亿元和16.5亿元，归母净利增长率分别为17%、23%和25%，对应当前股价PE分别为9.9、8.0和6.4倍，考虑到公司产能持续扩张，盈利较快增长和当前估值水平，给予公司“买入”评级。

　　估值及投资建议

　　预计公司2020-2022年归母净利分别为10.7亿元、13.2亿元和16.5亿元，对应当前股价PE分别为9.9、8.0和6.4倍；

　　考虑到公司产能持续扩张，盈利较快增长和当前估值水平，给予公司“买入”评级。

　　风险分析

　　铝加工项目投产进度不及预期；

　　全球经济增速下降，铝材需求下滑，加工费下降影响企业盈利；

　　能源价格上升导致公司成本升高影响盈利增长。（中信建投）