雅本化学：优质高成长标的 强烈推荐

　　1、公司募投项目将于今年 10 月底正常投放，具体开工率由市场订单决定。

　　公司于 2011 年9 月登陆A 股资本市场，公司首发募投资金主要用于“年产 217 吨医药中间体建设项目”，项目建设期为 12 个月。预计公司募投项目将于今年 10 月底正常投放，其中 BPP 作为老产品，订单需求稳定增长，公司对产品信心充足。公司募投项目投产后产品的开工率由订单需求决定。 12 年开工率预计在 70-80%左右。目前公司 BPP 开工率在 80-90%，属于比较高的开工负荷，所以新产能的释放将缓解公司产能瓶颈。

　　2、罗氏黑色素瘤药物威罗菲尼的放量将带来对公司相关医药中间体产品需求的大幅增长。

　　黑色素瘤是肿瘤的一种，主要分布于皮肤表面，所以也是皮肤癌的前期症状，死亡率高。在罗氏的威罗菲尼问世之前，市场主要用的易普利姆玛（ipilimumab）这种药物治疗黑色素瘤，但是该药物属于大分子药物，并非专门治疗黑色素瘤的药物，且响应并不好。所以罗氏威罗菲尼作为一种专门治疗黑色素瘤的药物其意义重大。

　　公司威罗菲尼中间体（5-溴-7-氮杂吲哚（BAZI）以及 5-氯-7-氮杂吲哚）产能原先有 4 吨，募投项目达产后产能将达到 8 吨。公司通过技改等，产能最多增加 20%。公司认为，今年罗氏的威罗菲尼还不会大幅放量，不过后续前景仍非常光明。公司是罗氏该药物中间体的主要供应商，罗氏临床阶段就已经在用公司的中间体产品，随后该药物上市，目前中间体有两家供应商，公司是其主要的供应商。

　　美国综合癌症网络（NCCN）在今年 3 月 26 日将晚期黑色素瘤用药标准做了修改，将威罗菲尼作为因 BRAF V600 基因突变黑色素瘤患者的推荐药物。该药物将作为美国甚至全球肿瘤临床实践决策的标准。目前罗氏也在积极研究该药物在脑癌、肾癌等病症的作用，如果推广顺利，该药物将有望出现爆发性增长。

　　3、公司引进大批高端人才，公司研发实力将大大增加。

　　公司从去年年底开始陆续引进海内外高科技人才，组建多学科专业科研队伍，系统建立了工艺研发组、优化组等研发体系。公司引进江总作为副总，主要负责管理加指导。此外还有数个博士，主要负责合成方面。公司引进人才多是三十多岁且有相关工作经验的人才，公司研发实力将大大的得到增加，我们可以看到，公司11 年研发投入费用占营业收入比例已上升至6.44%，比 2010 年的 3.32%出现大幅提升。

　　4、公司发展战略将是农药与医药中间体并重，医药产品线将明显丰富。

　　公司未来发展战略将是农药、医药中间体并重，农药中间体在未来一至两年产能将进一步增加，会着力发展，而医药中间体的产品线将会得到明显的丰富。公司也将会加大并逐步拓宽与客户的合作。

　　目前公司 BPP 收入占比达 60%多，公司主要客户农药氯虫苯甲酰胺依然保持增长，BPP 作为其高级中间体也仍将维持一定增长，不过公司预计在 2012 年 BPP 所占的比例将会降到 60%，未来两至三年内该比例将会降到 30%以下。公司储备的有望收入上亿元的品种还有 4-5 个品种，未来有望大幅提升公司业绩。

　　5、公司收购南通朝霞精细化工，未来南通将作为生产的重要基地。

　　公司收购南通朝霞，认为南通如东开发区做化工产品具备比较优越的条件。目前该基地已经完成设计，未来计划打造成国内定制的旗舰厂，将具备比较高级的规格，产品将涉及高端的医药及农药中间体。目前仍处于当地政府审批阶段，公司将争取年底有一条线建成，但具体时间仍具有一定不确定性。公司目前面临产能瓶颈，南通生产线投产后将大大缓解公司当务之急。南通基地产品主要涉及两大类，一类为小分子靶向抗肿瘤药物及其中间体；另一类为公司前期已储备的一些关键手性母核化合物。

　　结论：

　　公司医药及农药中间体产品高端，是精细化工领域的优质成长标的。 我们预计公司12-14年EPS分别为0.42、0.57、0.75 元，最新股价 12.59 元，对应 PE 分别为 30、22、17 倍，公司未来成长空间巨大，发展前景光明，我们认为公司可以给予一定溢价，给予公司“强烈推荐”投资评级。