碧水源：业绩基本符合预期 维持买入评级

    内容摘要：

    •业绩基本符合预期。公司2011年前三季度营业收入为368.08百万元，同比增长66.17%；实现净利润80.70百万元，同比增长28.62%，每股收益为0.25元。公司业绩确认具有明显的季节性，1、3季度业绩占比相对较少。

    •主营业务保持良好的发展势头。由于报告期公司合并了久安公司的收入，该公司业务主要是市政工程建设，毛利率相对较低，因此前三季度公司毛利率为37.39%，同比下降约 10.67个百分点；而公司3季度主要经营指标较去年同期仍呈现增长态势，营业收入、归属于母公司的净利润分别增长237.35%、35.75%。

    •利息收入平抑费用增长影响。报告期公司营业费用同比增加了216.17%，主要原因为报告期内纳入并表的子公司增多；管理费用同比增加了204.21%，主要原因是公司摊销了职工期权费用1857.78 万元，公司规模扩大，人员与办公支出显著增加所致；财务费用较上年同期减少了1824.35%，主要原因为报告期内利息收入同比增加。总体来看公司期间费用率下降约1个百分点。

    •盈利预测及评级。鉴于MBR市场需求前景良好，结合公司项目订单和战略布局综合考虑，根据我们的盈利预测，2011-2013年公司每股收益分别为1.06元、1.93元、2.58元，对应10月25日收盘价的市盈率分别为38.09倍、20.95倍、15.67倍。与上市公司可比公司比较，具有一定的估值优势，另考虑公司良好的成长性，维持 “买入”评级。

    •风险提示：1)MBR市场需求低于预期；2)公司对外拓展和项目订单确认情况低于假设。