雅本化学：高端中间体领先者 给予增持评级

    报告名称：雅本化学(300261)投资价值分析报告-高端中间体领先者

    研究人员：世纪证券 顾静

    报告类型：公司报告

    报告日期：2011-10-27

    所属行业：化工

    内容摘要：

    •高端中间体企业。公司专业从事高级农药、医药中间体产品的研发、生产和销售，主要采用定制生产的方式向杜邦公司、罗氏公司和梯瓦公司等大型跨国公司销售。

    •中间体行业前景较好，定制生产模式是趋势。中国已是世界上重要的精细化工原料及中间体的加工与出口基地。与美国、西欧和日本等化学工业发达国家60-70%精细化工率比较，仍有较大差距。预计精细化工行业将保持15%以上的年均复合增长率；较之自产自销模式，定制生产模式下的产品利润及附加值更高，更符合国际分工的要求，同时也更适应全球产业链专业化分工的发展趋势。

    •技术、客户优势显著。公司始终致力于高端医药化学技术的研发，目前在手性技术、含氮杂环衍生物领域内的研究成果已达到国际先进水平或国内领先水平；目前公司与客户逐渐形成战略伙伴关系，通过定制研发模式，客户将给予公司较为稳定的毛利空间，从而受上游原材料价格波动的影响较小。

    •募投项目盈利能力较强。公司募投项目200 吨/年BPP 产品是杜邦公司的定制产品，用于杜邦“氯虫苯甲酰胺”新型杀虫剂生产，该杀虫剂具有良好的市场前景，专利有效期至2021 年；抗肿瘤药物中间属于近年来抗肿瘤药物主要研发方向。预计项目将于2012年9月开始运营，达产后每年能增加营业收入3.87 亿元，净利润9356 万元。

    •盈利预测及评级。根据我们的预测，2011-2013年公司归属母公司每股收益分别为0.53元、0.80元、0.98 元，对应10月26日收盘价的市盈率分别为41.55倍、27.49倍、22.35倍。考虑公司有较为确定的业绩增长，给予“增持”评级。

    •风险提示：1)客户集中风险；2)生产质量控制风险。