佳先股份：无铅热稳定剂具备较大空间 买入-A

    塑料环保热稳定剂领先企业,业绩快速增长。佳先股份专注于PVC 环保热稳定剂助剂研发、生产和销售,最终应用于PVC 产品领域,如PVC 异型材、PVC 管材管件、电线电缆、注塑制品、食品包装、医疗制品、玩具等,具备较为广阔的应用市场。21 年前三季度公司实现营业收入3.31 亿元,同比增长237.43%;实现归母净利润4256 万元,同比增长71.90%;21Q3 单季度实现营业收入1.35 亿元,同比增长370.48%;实现归母净利润2216 万元,同比增长227.25%。

    细分赛道龙头,行业标准的主起草单位及欧盟REACH 法规中DBM 产品的领头注册,稳定客户资源构筑公司护城河。国内DBM、SBM 的主要生产厂家包含佳先股份、南通德发、莘县水源、江西西尼尔等,上市公司中业务较为接近的为呈和科技。公司目前DBM、SBM 产能为6000 吨,产能占比约35%为细分赛道的龙头企业。公司为国家火炬计划重点高新技术企业,拥有“安徽省认定企业技术中心”、安徽省工程技术研究中心和“博士后科研工作站”认证,另外公司还是我国化工行业《二苯甲酰甲烷》和《硬酯酰苯甲酰甲烷》行业标准的主起草单位,并率先完成了欧盟REACH 法规中DBM 产品的领头注册。经过多年的发展,公司凭借在技术水平、客户资源、品牌和质量管理等方面的优势,与百尔罗赫集团(BAERLOCHERGROUP)、ADK 株式会社等国际化工企业建立了较为稳定的合作关系。

    各国环保趋严背景下,无铅热稳定剂具备较大空间。公司主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂。根据历年《中国塑料工业年鉴》数据统计,热稳定剂是PVC 添加剂中使用量第二大的品种。目前主要的热稳定剂有铅盐类、硬脂酸盐类、复合型热稳定剂(部分含铅)、有机锡类等热稳定剂,其中铅盐类约占34%,硬脂酸盐类约占21%,复合型约占28%(部分含铅),有机锡约占7.5%,其他约占9.5%。当前铅盐类热稳定剂目前在我国各类热稳定剂消费结构中占比最大,当前随着各国环保要求的趋严,热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向,预期硬脂酸盐类将替代铅盐类热稳定剂,公司所处的细分行业后续具备较大的成长空间。

    新厂区产能释放稳步推进子公司扩产下,业绩仍具较大弹性。公司前期“退市进园”工程稳步推进,新厂区当前产能正处于稳步增长阶段。2021年随着新厂区产能的释放,公司业绩迎来较快增长,根据公司前期披露的三季报进行测算,公司当前新厂区产能释放已经过半,后续随着产能进一步释放仍具备成长空间。另外公司于2021 年11 月公告控股子公司沙丰新材3.5万吨/年硬脂酸盐产线已经建设完工,公司前期硬脂酸盐产能为3 万吨/年,随着新产线产能的释放此部分业务有望迎来超过翻倍的增长,整体而言公司业绩具备较大弹性。

    投资建议:佳先股份为国内PVC 热稳定助剂β-二酮类产品细分赛道龙头,产能占比约35%左右,具备较强的规模优势,有望充分受益环保趋严背景下无铅热稳定剂对含铅热稳定剂的替代趋势。我们预计公司2021 年-2023年的收入分别为5.05 亿元、6.36 亿元、7.98 亿元,增速分别为250.2%、25.9%、25.4%,归母净利润分别为5977 万元、7037 万元、8565 万元, 增速分别为117.4%、17.7%、21.7%。首次覆盖给予买入-A 的投资评级,6个月目标价16.01 元。

    风险提示:项目产能释放不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、假设不及预期（安信证券）