天宜上佳：收购瑞和科技介入军工领域 并表增厚全年业绩 推荐

　　事件：近日公司发布半年报，2021 年上半年公司实现营业收入2.23亿元，同比增长56.75%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长48.07%；对应EPS 为0.13 元/股，同比增长62.50%，主要系疫情导致上年同期低基数影响下的高增长。其中第二季度实现营收1.48 亿元，同比增长103.5%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长144.4%。

　　跟随轨交行业平稳发展，刹车闸片持续为公司业绩提供支撑。上半年公司业务多点开花，但拳头产品刹车闸片仍持续为公司贡献大部分业绩，营业收入占比略有下滑至89%。公司通过多年技术积累及迭代，研发出粉末冶三代升级产品TS399B 闸片，在保证性能的前提下，通过温度均匀性分布，使闸片与制动盘达到最佳匹配，来提高闸片的使用寿命，同时该产品已获得CRCC 认证。上半年，公司闸片产品凭借自身的的核心竞争力，跟随国家铁路行业投资和地方城轨投资的稳步发展，取得了高速增长，我们认为在基建投资稳定的大背景下，叠加城际、市域轨道交通的快速发展，同时剔除由于疫情低基数导致的高增长因素，公司核心产品刹车闸片全年仍能保持良好增长趋势。

　　积极布局光伏热场碳碳复材，产能提升将注入增长动力。公司通过天仁道和和天力九陶持续稳步推进新材料业务，专注于大交通和新能源领域的技术创新和产业应用。公司的碳碳复材主要用于光伏热场，而用于单晶硅长晶、拉制过程的光伏热场系统一般可采用碳碳复材或传统石墨材料，其中碳碳复合材料使用寿命更长，也更适用于生产大尺寸硅片的大直径热场系统。报告期内，天力九陶在光伏热场领域已实现小批量生产，实现一部分产能落地，未来将持续向与主机厂形成合作的大方向前进。我们认为，随着光伏行业的需求逐步释放，公司的碳碳复合材料产品将拥有广阔的市场前景，伴随批量化生产及产能的落地，未来碳碳复材业务将为公司带来持续增长动能。

　　收购瑞和科技介入军工领域，并表增厚公司全年业绩。公司于年初完成了对瑞合科技的收购及增资，合计持有瑞合科技64.54%的股权，由于2021 年4 月并表瑞合科技，使得公司营业收入及净利润较去年同期增长。公司上半年预付款项和存货有较大幅度的增长，主要系收购事项导致，我们认为事件性的财务数据大幅波动不会对公司经营造成长期影响，未来将逐渐恢复常态。公司借收购快速切入军民用航空领域，拓宽了公司产品的应用，军工业务作为公司未来发展的长期布局，将实现公司业务优势互补，发挥产业协同效应，增强综合竞争力。

　　投资建议：我们认为公司主业发展持续稳定，中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道，长期培养军工业务提升综合竞争力，业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力，我们预计2021-2023 年可分别实现营业收入6.35/9.75/13.84 亿元，实现归母净利润分别为2.05/3.18/4.61 亿元，对应EPS 分别为0.46/0.71/1.03元，对应PE 为52/33/23 倍，给与“推荐”评级。

　　风险提示：铁路投资不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险。（银河证券）