东航物流：综合物流解决方案业务迈入长期成长赛道 推荐

　　事件：根据TAC 数据显示，2021 年12 月上海至北美航空货运价格为13.84 美元/公斤，同比+88.81%。

　　“客改货”政策调整叠加奥密克戎影响，航空货运价格再创新高，利好航空物流板块业绩提升。受新冠新型变异毒株奥密克戎出现影响，国际客机腹舱运力恢复预期持续延后，叠加国家民航局“客改货”

　　调整等因素影响，航空运力紧张的局面仍将持续，国际航空货运价格创历史新高，2021 年12 月上海至北美航空货运价格为13.84 美元/公斤，同比+88.81%。我们预测，2022 年航空货运均价（上海-北美）为10.59美元/公斤，同比增长25%，持续呈现上涨趋势。

　　航空承运人占航空货运价值链比例近50%，航空货运价格上涨东航物流受益较大。航空货运产业链中包括航空货运公司、货运代理、机场货站、地面物流公司等环节。据中国民航大学研究显示，航空货运价值链中，出发地货代占12.2%、出发地机场货运占7.3%、航空承运人占48.8%、目的地机场货运占7.3%、目的地货代占24.4%。我们预测，受益于运价持续高位运行，2021E/2022E/2023E 年航空速运业务营收分别达119.34/153.07/188.44 亿元，同比增长53%/28%/23%。

　　跨境电商物流具有较高成长性，高端制造和国际生鲜物流需求稳步增长，公司综合物流解决方案业务迈入长期成长赛道。我国跨境电商物流行业具备高成长性，市场空间广阔，电商产品出口运输需求仍有释放动力。根据海关总署发布的数据显示，2021 年前三季度我国跨境电商进出口增长20.1%。同时，高端制造、国际海鲜冷链需求稳步增加，航空物流需求进入长期成长赛道。我们预测，受益于跨境电商物流快速发展和国际生鲜产品需求稳步增长的催化影响，2021E/2022E/2023E 年综合物流业务（包括跨境电商物流、产地直达业务）营收分别达66/86.38/107.74 亿元，同比增长36%/29%/25%。

　　投资建议：预测公司2021-2023 年EPS 为2.05、2.47、2.73 元，对应PE 为10 倍、8 倍、7 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：航空货运价格下降的风险，跨境电商物流需求不及预期的风险，航空货运政策变化的风险。（银河证券）