张家港行：零售小微业务表现强劲 优于大市

　　投资要点：张家港 行的零售小微业务表现强劲，且资产质量继续更近一步，我们给予“优于大市”评级。

　　利润加速回升。 张家港行21 年H1 营业收入同比增长4.93%，归母净利润同比增长20.90%，其中归母净利润在21 年Q2 单季同比增长30.66%，较1Q21 的14.20%大幅提高。其成本收入比也得到控制，从21 年Q1 的32.22%下降为H1 的29.79%。

　　零售小微业务快速发展。 2021 年H1 母公司“两小”贷款合计 364.28 亿元，较年初新增投放 56 亿元，占各项贷款增长额的67.76%。除此之外，个人贷款客户 15.43 万户，较年初增长 0.66 万户；个人贷款余额 381.68 亿元，较年初增幅 16.89%，高于各项贷款增幅 6.87 个百分点，占各项贷款比例 42.05%，较年初提高 2.47 个百分点。其中，个人生产经营性贷款户数 3.98 万户，余额 226.51 亿元，较年初分别增长 0.52 万户和 38.56 亿元，增幅分别达 15.03%和 20.52%。我们认为张家港行的零售和小微业务在快速发展。

　　资产质量大幅改善。 21 年H1 不良率为0.98%，和21 年Q1 相比环比减少了0.14 个百分点，21 年H1 关注类贷款占比则为1.62%，和21 年Q1 相比下降了5BP。21 年H1 的拨备覆盖率为417.02%，和Q1 相比上升了76.07个百分点， 拨贷比和21 年Q1 相比也提升了29 个BP，为4.10%，为张家港行历史最高值。

　　投资建议。张家港行的零售小微业务表现强劲，且资产质量继续更近一步。

　　我们预测2021-2023 年EPS 为0.67、0.80、0.93 元，归母净利润增速为21.95%、17.84%、16.74%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.66 元；考虑公司最近几年来资产质量的逐渐向好，我们认为理应给予公司溢价，根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1 倍（可比公司为0.72倍），对应合理价值为6.46 元。因此给予合理价值区间为6.46-6.66 元（对应2021 年PE 为9.64-9.94 倍，同业公司对应PE 为7.13 倍），给予“优于大市”评级。

　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。（海通证券）