有研新材：进入“1 到10”的快速增长期 买入

　　公司公告实行超额利润分享方案，料将充分激励公司核心骨干人才的创新创造动能，提升公司经营业绩。在晶圆厂高速扩产、材料端国产化率提升和高端铜钴靶材的渗透率提升的背景下，公司作为国内半导体铜钴靶材的龙头企业，大幅扩产下料进入“1 到10”的快速增长期。维持公司未来一年目标价24.9 元（2022 年45xPE），维持公司“买入”评级。

　　 事件：2021 年12 月10 日，公司公告实行超额利润分享方案（2021-2024 年度），按超额利润的30%分享给公司员工，激励对象包括对公司经营业绩和持续发展有重要影响的管理、技术、营销、业务等核心骨干人才，高级管理人员合计所获得的超额利润分享比例不超过30%。

　　 目标利润考虑战略发展目标+整体利润考核+行业平均水平，分配合理考虑本部及子公司员工的利益。年度超额利润分享额=（年度实现净利润-年度目标净利润值）*30%，其中年度目标利润上不低于以下利润水平的高者：（1）公司的任期考核目标；（2）按照公司上一年净资产收益率计算的利润水平；（3）公司近三年平均利润；（4）按照行业平均净资产收益率计算的利润水平。其中2021 年的考核目标值为2 亿元，本部和电/磁/光/医板块分别分配13%/35%/23%/21.5%/7.5%。

　　利润分享方案将建立员工绩效和公司业绩的共享机制，料将充分激励公司核心骨干人才的创新、创造动能，提升公司经营业绩。

　　 “十四五”战略规划明确靶材7.3 万块/年和钕铁硼7500 吨/年的产能目标。“十四五”战略规划公司围绕“电磁光医”四大战略板块。其中电板块加快推进高纯靶材产能达到73,000 块/年以上；磁板块提升钕铁硼产能超过7,500 吨/年和调整稀土产业链布局；光板块重点开展内部资源整合，推快高纯锗的应用；医板块积极布局数字化口腔器械领域，不断升级更新数字化中心平，启动山东乐陵医用钛镍丝生产线建设项目。

　　 预计未来三年靶材销量复合增速近54%，公司进入“1 到10”的快速增长期。

　　公司具备几乎所有半导体金属靶材的供应能力，通过多种12 英寸靶材的认证，是国内铜靶材和钴靶材最主要供应商。我们预计公司7.3 万块靶材产能项目分别于2022 年中/2023 年中投产和达产，对应未来三年的产量CAGR 预测54%，公司将进入“1 到10”的快速增长周期。新增产能完全达产后预计每年可实现近5 亿元利润，届时靶材业务的利润占比将从30%左右上升至近60%，成为公司最核心的利润来源。

　　 风险因素：靶材产能释放不及预期；中国大陆及全球晶圆厂建设速度不及预期；半导体行业景气度不及预期；金属价格大幅波动。

　　 投资建议：我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为2.89/4.68/6.69 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测0.34/0.55/0.79 元/股。随着公司半导体靶材业务如预期经历“1 到10”的过程，靶材业务的利润占比预计将持续大幅提升，结合半导体材料公司的可比估值，给予公司2022 年45xPE，维持未来一年目标价24.9 元，维持公司“买入”评级。（中信证券）