交控科技：下一代列车运行控制系统有所突破 增持

　　事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入10.44 亿元，同比增长41.24%，实现归母净利润1.06 亿元，同比增长21.71%，实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长33.27%；2021Q2 实现营业收入6.80 亿元，同比增长45.97%；实现归母净利0.82亿元，同比增长26.87%；实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长43.71%；符合市场预期。

　　2021H1 业绩保持快速增长态势，盈利水平持续攀升。

　　（1）成长性分析：2021 年上半年，公司营收同比增长41.24%；归母净利润同比增长21.71%。主要原因是：①在执行项目持续增加；②随着公司业务规模增长，技术水平提升，公司产品规模效益逐步提高。

　　（2）盈利能力分析：2021 年上半年销售毛利率为32.84%，同比增长2.29pct，主要是因为自主化率高的FAO 系统快速增长，规模效益体现；销售净利率为10.04%，同比下降1.59pct；主要是因为公司实施股权激励增加管理费用，以及公司新增租赁房产相应租赁费有所增加，2021 年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.98%、19.66%和-0.44%，同比分别-0.15pct、+4.14pct 和-0.12pct。

　　（3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021 年上半年公司应收账款周转天数为158.81 天，同比下降35.36%。由于上半年是城轨公司投入期，经营性现金流一般为负，2021 年上半年，公司现金流水平进一步改善，经营活动产生的现金流量净额为714.46 万元，是公司首次实现半年报为正。

　　国家高度重视城轨建设，出台多项政策推动城轨发展。

　　（1）2021 年3 月5 日，《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要（草案）》提交十三届全国人大四次会议审查，提出推进城市群都市圈交通一体化，加快城际铁路、市域（郊）铁路建设，以城际铁路和市域（郊）铁路等轨道交通为骨干，有序推进城市轨道交通发展。

　　（2）2021 年1 月，国家发改委批复广东省佛山市城市轨道交通第二期建设规划，获批线路长度115.8 公里，总投资额共计771 亿元。根据公司公告，预测2021-2023 年我国新建城轨信号系统市场规模将分别达到115.32 亿元、134.95 亿元和155.60 亿元。

　　在既有线路改造方面，未来十年我国有将近85 条轨道交通线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2,500 公里。

　　（3）市域铁路近期发展迅速，2020 年12 月，国务院办公厅转发国家发改委等部门《关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展的意见》，明确提出“市域（郊）铁路联通城区与郊区及周边城镇组团。按照目前国家已经批复的近期建设规划，未来10 年将建设2000 公里以上的市域铁路，全国市域铁路的投资规模将超万亿元。

　　持续加大研发投入，下一代列车运行控制系统有所突破。

　　（1）2021 年上半年，公司研发费用为9639.57 万元，同比增长83.98%，占营收比重9.23%，同比增加2.14pct。公司深耕技术创新，承担多项国家及省部级科研项目，2021年上半年新增2 项科研项目。公司建立了完善的知识产权内控制度，实现对知识产权的保护。2021 年上半年公司共申请专利66 件，授权39 件，其中国内授权35 件，国外授权4 件；截至2021 年6 月30 日，公司累计拥有授权专利539 件。

　　（3）2021 年上半年，公司在除了进一步升级I-CBTC 和FAO 技术外，持续投入下一代列车运行控制系统的研发及工程化，在车车通信（VBTC）、自主虚拟编队运行系统（AVCOS）、智能列车鹰眼系统（ITE）、智能调度系统、轨道星链等核心技术实现突破；加大重载铁路移动闭塞列车控制系统、市域铁路的投入；面向城轨智慧应用，研发一体化综合承载“天枢”平台。

　　定增获证监会同意注册批复，发布2021 年限制性股票激励计划。

　　（1）为把握轨道交通行业发展的历史机遇，加快公司在“自主创新、业务突破、服务提升、人才培养”等方面的战略推进，2020 年12 月公司启动定增，2021 年6 月定增方案获证监会同意注册批复，募集资金不超过7.6 亿元，募投项目包括自主虚拟编组运行系统建设项目、轨道交通孪生系统建设项目、面向客户体验的智能维保生态系统建设项目，这些项目的实施能够提高公司在轨交的技术研发实力，加快推进面向未来核心产品布局，进一步提升综合竞争力。

　　（2）为进一步稳定和激励核心团队，2021 年8 月公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案），计划拟向27 位核心技术人员授予 149.84 万股限制性股票，占总股本0.

　　94%，授予价格为 16.18 元/股。业绩考核目标为：2021-2023 年净利润增速目标增速为27%、21%、32%，触发增速为23%、17%、25%；或者毛利润增速目标增速为40%、14%、19%，触发增速为32%、14%、19%。

　　维持“增持”评级。暂不考虑定增摊薄影响，我们预计2021-2023 年公司营收分别为26.64 亿元、33.01 亿元、38.75 亿元；分别同比+ 31.46%、+23.93%、+17.38%；归母净利润分别为3.10 亿元、3.88 亿元、4.57 亿元，分别同比+ 31.04%、+24.93%、+17.84%；EPS 分别为1.94 元、2.42 元、2.85 元；按照2021 年8 月18 日股价对应PE 分别为15、12、11 倍。受益于国内城轨建设快速增长，公司作为国内城轨信号系统龙头，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险；定增发行的不确定性。（中泰证券）