深天马A：积极推动柔性项目 产能释放在即 买入

　　事件概述

　　近日，深天马接受机构调研时表示，目前，公司生产经营正常，产线运营饱满。从公司Q4 的排单情况及M+3 订单预测看，智能手机、车载等应用领域需求旺盛，公司除AMOLED 产线尚在爬坡外，其他产线会持续保持满产的状态。

　　分析判断:

　　智能手机备货积极，汽车销售强势复苏

　　集微网消息，据路透社报道，业内人士称，美国商务部加强制裁使华为供应链陷入困境，小米、OPPO、vivo 等华为的竞争对手正积极采取行动，试图从华为手中夺取市场份额。该报道称，华为的中国竞争对手在中高端智能手机市场看到了机会。市调机构Isaiah Research 的数据显示，在2020 年第4 季度至2021 年第1 季度期间，小米下了最多1 亿部手机的订单，比8 月份的预测高出50%。另外，自8 月份以来，OPPO 和vivo 的产量预测也分别增长了8%左右，订单分别高达9000 万台和7000 万台。相反地，华为的订单下降了55%，达到4200 万部。今年由于疫情的影响，智能手机出货量同比下滑，给产业链带来了较大压力，2020年Q1 全球智能手机出货量同比下跌13%至2.72 亿台，截至2020年第二季度全球智能手机出货量为2.784 亿部， 同比下降16.0%，第3 季度全球智能手机的出货量约为3.4 亿部，同比下降约3.4%， 2020 年前三季度全球智能手机终端市场的出货规模约为8.7 亿，同比下降11%，预计2020 年全球智能手机终端市场的出货量为12.4 亿，同比下降约8%。站在当下看明年，智能手机出货量有望步入增长期。根据DigiTimes Research 发布的最新报告，在连续三年下降之后，预计2021 年全球智能手机出货量将实现两位数增长。汽车方面，10 月20 日，国家统计局发布前三季度国民经济运行情况。经初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）722786 亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。其中，汽车制造业延续增长态势，9 月份同比增长16.4%，第三季度同比增长2.6%，成为规模以上工业最大增长点。2020 年年初，受新冠疫情影响，国内汽车销量单月同比降幅一度接近80%，4 月起，中央及地方政府一系列刺激政策相继出台，国内汽车销售增速逐步回正。数据显示，今年9 月份，国内汽车累计完成销售256.6 万辆，同比增长12.8%，行业强势复苏。公司自成立起至今一直专注在显示领域，目前拥有a-Si TFT-LCD、LTPSTFT-LCD、AMOLED 等三大技术平台。在智能机市场，从2017 年第四季度起，公司LTPS 智能机面板出货量已连续两年保持全球第一。在专业显示市场，公司已建立比较优势和竞争壁垒，重点关注车载市场快速成长，2019 年公司车载TFT 出货量全球第二、国内第一，实现连续5 年保持双位数增长，也是国内最大的车载TFT 面板厂。受益于智能手机厂商的积极备货和汽车行业的复苏，从公司Q4 的排单情况及M+3 订单预测看，公司除AMOLED 产线尚在爬坡外，其他产线会持续保持满产的状态。

　　积极推动柔性项目，产能释放在即

　　公司拥有3 条AMOLED 量产线。其中，天马有机发光G5 AMOLED产线（TM15）产品结构优化转型中，除差异化手机外，增加应用于智能可穿戴设备（如手表、手环等产品）等新兴领域产品为主，已向华为、华米、飞亚达、中兴等 品牌客户量产出货，同时承担公司AMOLED 新产品和新技术试验及研发的主要职能。武汉天马G6 AMOLED 产线（TM17）分一期和二期项目进行投入，一期项目已向小米、联想、华硕、传音、HTC、LG 等品牌客户量产出货，今年进行了刚转柔，预计今年末柔性产能将全部释放；二期项目为柔性屏产能，目前关键设备已完成搬入，受疫情影响，设备安装及调试进度略有延迟，预计今年末会开始量产。疫情期间，公司AMOLED 产品的试制验证没有间断，多个柔性项目在与品牌客户开案中，明年公司柔性产能将进入大量释放阶段，业绩将迈入新一轮增长期。

　　投资建议

　　维持前次预测，我们预测2020-2022 年公司营收为321.28 亿元、390.62 亿元、458.70 亿元，预测归母净利润为16.58 亿元、19.73 亿元、27.80 亿元，对应PE 为22.10 倍、18.57倍、13.18 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情全球导致宏观经济下行，系统性风险；智能手机出货量大幅度低于预期；屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。（华西证券）