控风险扩业绩 银行业稳中求进

　　2012年货币信贷或回归常态，监管层在信贷数量扩张方面仍相对谨慎，结构性的宽松和优化仍是主基调。2011年上市银行在净息差提升、手续费及佣金净收入较快增长等有利条件下，净利润稳步提高。当前银行板块估值处于底部区域，考虑风险的可控性，在零售贷款增长、小微企业贷款松绑及中间业务稳增的背景下，银行业具备极强的安全性和防御能力，值得长期关注。

　　监管政策逐步转向宽松

　　中央经济工作会议传递出的信号显示，2012年将继续实施积极财政政策和稳健货币政策。2011年11月30日，央行宣布金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点，自此，大型和中小型存款类金融机构的存准率分别降为20%和19%。存款准备金率的下调无疑为银行过紧的资金松绑。

　　监管政策的冲击已减弱，尽管非系统重要性银行核心资本充足率提高到不低于7.5%，一级资本充足率不低于8.5%，但《商业银行资本管理办法》允许在2016年底或2018年底达标。始于2010年的贷款拨备率政策对银行造成较多冲击，但由于目前贷款拨备率表现良好，且给出较长达标期，总体上不会对近期业绩造成负面影响。

　　银行风险总体可控

　　房价下滑对银行资产质量影响有限，一方面，个人按揭贷款无论是从贷款房价比、偿债收入比等指标，还是从放贷时机和首付成数来说，房地产贷款风险基本可控，另一方面，在房地产开发贷方面，开发商目前贷款时需要按照在建工程来抵押，而不是用地皮来抵押，对于土地贬值可能造成的贷款风险，有较强的抵抗能力，

　　2012年地方融资平台将面临的一定的偿付压力，当前全国地方政府性债务余额10.7万亿，其中融资平台公司政府性债务余额4.97万亿，占比为46.38%。随着商业银行通过期限整改和适度展期，以及允许地方政府自主发债试点，这对于缓解平台贷款本息偿付压力有积极作用，有利于缓解地方债务对银行资产质量造成的压力。

　　银行业逐步倾向零售贷款

　　从节约资本和提高净息差水平的角度看，零售贷款是未来银行业发展的必争之地。零售贷款资本消耗低，如在零售贷款中首套房贷的风险加权系数为45%，而除微小企业外其他一般企业贷款风险加权系数为100%。同时，银行议价能力高，在利率市场化和金融脱媒进程不断推进的环境下，大型优质企业的存贷利差可能缩窄，而个人零售贷款定价利率较高，大力发展零售业务将有利于提高银行息差表现。目前资产质量是抑制银行股估值修复的重要因素，提高零售占比也能够改善银行资产质量。

　　在零售贷款业务发展中，个人消费性贷款、经营性贷款以及信用卡循环贷款等呈明显上升趋势，而按揭贷款占比则出现回落迹象。尽管今年以来按揭贷款利率从下浮变成上浮，但仍然低于其他贷款收益率，银行考虑到收益率也更倾向于其他收益较高的零售贷款。此外，监管政策向小微企业贷款倾斜，也是银行更倾向于零售经营性贷款的重要原因。

　　小企业业务发展加速

　　受政策支持和高收益率吸引，小微企业业务将成为未来银行业发展重点。由于小企业贷款需求旺盛，而其较难通过债券或股票进行融资，银行对其定价能力较高，利率上浮比例大，收益率高。我国银行小企业业务发展迅速，小企业贷款同比增速逐渐高于对公贷款，未来这一趋势仍将延续。目前，多家银行已获批发行或申请发行小微专项金融债，如央行近期批准兴业银行300亿元与民生银行500亿元专项金融债的发行，小型微型企业贷款专项金融债正式启动。

　　目前各银行对小微企业业务都有程度不等的介入，随着监管层对中小企业财税金融政策方面支持力度的加大，以及银行发行金融债专项用于小企业贷款，2012年中小企业所面临的信贷环境将有所改善，这对目前备受存贷比及资本制约的银行业提供正向激励。如民生银行贷款平均收益率从2010年6月末的5.5%提高到2011年6月末的6.68%，增幅高达1.18%，未来信贷定向宽松，此类银行将受益明显。

　　中间业务有望保持较高增速

　　发展中间业务是利率市场化和资本压力下的必然选择，中间业务占用资产少，能有效提高银行资产回报率，中间业务几乎不消耗资本，符合银行业发展资本节约型业务的趋势，同时渠道优势支撑银行中间业务稳健发展。近年来，银行中间业务发展出现主动化趋势，除代销基金、理财产品等，还提供并购融资顾问、债券承销、信托贷款产品设计等形式服务，业务发展多元化，使得整体银行中间业务收入呈现稳步快速增长态势。2011年1-9月，5家大银行手续费及佣金净收入占比21.14%，8家股份制银行手续费及佣金净收入占比14.25%，随着金融业务的发展，银行的手续费及佣金净收入占比仍然有提高的可能。

　　结算与清算、银行卡及代理业务是银行与信贷额度无关的日常中间业务，拥有相对稳定的收入。2010年及2011年上半年，日常三项业务收入同比增速分别为27.48%和37.22%，增速稳步提高。考虑到三项日常业务收入增长，预计2012年手续费及佣金净收入仍有望实现25%以上增幅。未来商业银行会专注于银行卡、理财、资金托管等创新业务的开拓，并作为中间业务增长的主要驱动因素，重点看好零售业务保持领先优势的银行。

　　银行估值处于底部区域

　　银行板块目前的估值已处于底部区域。目前银行业PE和PB分别为6.92和1.38，银行业的PE在所有行业中最低，远低于全部A股平均的12倍，PB也位于所有A股上市公司的最低端，2012年银行行业业绩增速放缓基本确定，具备极高的安全性和防御能力。

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