商业百货：吹尽狂沙始到金 布局2主线

    兴业证券称，商业零售行业外在受制宏观周期，内在行业竞争加剧。预计2012年全年增速维持前低后高。策略上遵循两条主线，重点推荐关注殴亚集团等10只个股。

    零售及消费增速亦体现出一定周期性并且相对滞后于宏观经济，货币流动性释放-投资及相关活动-消费高增长的传导大约要半年到3个季度，今年四季度行业增速放缓己开始体现出宏观经济回落对消费的影响，另一方面，零售行业竞争格局正在发生演变，新兴渠道兴起竞争加剧以及成本上升将使得零售行业估值中枢下移。

    展望2012年，类似08年底那样通过大量投放货币的方式来拉动经济增长方式难以再现，未来的货币政策导向将偏中性，刺激消费政策无法在短期内改变行业增长所依赖的模式，CPI在明年前三季度环比回落是大概率事件。2012年零售行业销售增速亦将维持平稳，考虑到2011年上半年的高基数，预计全年增速维持前低后高。

    2012年行业增长及估值判断。预计行业整体收入增速在15%左右，盈利增长在15%-20%o区间，分区域看，中西部区域仍将好于一线及东部沿海城市，分业态看，超市百货好于家电及珠宝首饰。在当前流动性状况下，我们认为2012年板块估值水平难有显著提升，预计2012年行业整体动态估值在20X-25X左右被动，家电零售渠道估值在15X左右。

    行业投资策略：1季度存在博弈反弹可能，主要依赖于11年四季度估值水平大幅回落后续政策刺激边际影响以及机构持仓占比持续下降，建议配置2011年超跌且具备良好基本面个股，包括小商品城苏宁电器鄂武商台肥百货银座股份等公司。全年角度而言，在行业景气度下降过程中耐,心配置能够有效控制成本，及时向消费主流趋势转型进化的零售公司，吹尽狂沙始到金。重点关注公司：欧亚集团、友好集团、步步高、中百集团、银座股份、永辉超市、友谊股份、苏宁电器、王府井、天虹商场。

    风险提示：宏观经济大幅回落降低消费预期，影响公司盈利增长。