纺织服装行业：看好中国职业装行业未来集中度提升

　　信达思（Cintas）：北美最大的职业装制造商。信达思于1968 年在美国华盛顿成立，1983 年在美国纳斯达克交易所上市。公司业务范围涵盖制服业务、设施服务、清洁服务以及急救与安全服务等方面，形成了以制服业务和设施服务为核心，多业务协同发展的业务结构。截至2020 年5 月，公司在北美拥有4 万名员工，430 个工厂和办公机构，总收入达70.85 亿美元，在美国500 强企业中排名441 位。不同于国内以销售为主，美国的制服行业以租赁为主、售卖为辅。截至2021 年7 月30 日，信达思总市值达405.9 亿美元，目前信达思已成为美国职业装行业市占率第一、北美地区最大的职业装制造商。

　　发展历史：1929-1990 年，Doc 和Amelia Farmer 夫妇抓住“大萧条”的机遇，成立ACME 洗衣工厂，后续两位继承人于1968 年成立信达思，并于1983 年推动公司在纳斯达克主板上市。上市后的信达思，抓住80 年代末的“滞涨”机遇，成功将核心客户从蓝领工人扩展到白领服务人员。1990-2007 年，公司不断收购兼并，提高制服市场占有率，拓宽业务范围，成功进入急救安全、无尘服饰、消防、文档管理、清洁等设施服务行业，促使公司营收稳步增长。2008-2015 年，受金融危机影响，公司收入及利润大幅下降，公司快速做出反应，对内进行业务整理，对外扩张海外市场，快速摆脱了金融危机的影响。2016 年至今，公司大规模收购竞争对手，继续提高市场占有率，拓宽服务领域，巩固客户群，公司营收飞速增长，成就了10 年15 倍的长线大牛股行情。

　　从ACME 洗衣工厂到行业龙头企业，信达思发展过程中可以借鉴的成功经验有：（1）在制服业务方面，提高产品和服务质量促进公司有机增长，同时通过并购扩张提高规模效应。公司注重产品的设计，建立专业的制服设计团队，积极对产品进行创新。同时，建立优质的服务体系与完善的管理制度，提高公司的服务质量，维持公司有机增长率保持稳定。另一方面，公司通过并购竞争对手提高规模效应，提高了其制服业务的市场份额。（2）协同销售+交叉销售并进，围绕B 端客户需求扩展业务边界。公司围绕B 端客户需求，通过收购兼并进入不同市场，制服与设施服务业务协同销售、急救与消防业务交叉销售，拓展业务边界，最大化共享客户资源。（3）完善供应链及渠道体系，促进销售净利率上升。在供应链端，公司将低附加值产品外包，并高标准要求供应商，在保证产品质量的同时降低成本。在渠道端，公司通过并购竞争对手增加渠道终端和配送路线，并自建物流运输体系，将精细化运营与高效物流体系相结合，提高销售灵活性，2018-2020 年信达思平均ROE 达30%以上。

　　看好中国职业装行业未来集中度提升，有望诞生大市值龙头公司。2019 年中国商务职业装市场约为800 亿元，但行业集中度不高。未来伴随职业装行业市场化推进，行业集中度有望大幅提升，参考Cintas 的发展历程，中国职业装行业龙头公司有望通过内生增长和横向并购不断做大。

　　投资建议。中国商务职业装行业空间大，未来集中度有望提升，看好龙头公司不断做大，建议关注A 股职业装龙头乔治白。公司经营业绩远优于同行，且更为专注，2017 年以来公司职业装业务实现二次成长，同时积极布局校服业务，校服业务有望成为公司未来的潜在增长点。

　　风险提示：宏观经济环境不景气风险；新型冠状病毒肺炎疫情引致的风险；供应链升级不及预期。（广发证券）