医药行业：供需不匹导致订单向国内转移

　　投资要点：

　　医药板块行情

　　近一个月申万医药生物板块上涨2.36%，跑输沪深300 指数1.45 个百分点，涨跌幅在申万28 个一级行业中排名第17 位，截止最新收盘日，较今年上半年阶段性高点仅下跌0.41%，该时段沪深300 指数回调8.42%，相较于前三年初，医药生物板块涨幅均远高于沪深300 指数，约为2 倍，相对于沪深300的估值溢价率处于历史中高位水平。子板块方面，医疗服务和中药板块涨幅居前，仅生物制品和医药商业板块下跌，相较于2020 年初，板块分化明显，化学制药、医药商业、中药三个板块明显区别于其他三个板块走势，涨幅在13%-31%间，同期沪深300 涨幅达到29.83%，相较于2018 年初，医药商业、中药呈下跌态势，主要受两票制、辅助用药限制等影响行业趋势的政策影响，估值方面，医疗服务板块冲高回落，中药板块在政策扶持下提升较为明显，医药商业持续低迷。

　　制造端：营收大幅提升，4 月累计出口交货值同比增长66%截止3 月，我国医药制造业累计实现营收6,555.10 亿元，同比增长33.50%，累计实现利润总额1,147.60 亿元，同比增长88.70%，主要系去年同期业绩基数较低，相较于2019 年前三个月营收增幅为9.60%，利润总额则大幅度提升，涨幅为52.40%；2021 年前4 月累计工业增加值同比增长25.90%，其中4 月份同比增长19.00%，为近年单月新高。截止4 月，我国医药制造业累计出口交货值为865.10 亿元，累计同比增速为66.00%，其中4 月份出口交货值为240.90 亿元，同比增速为36.60%，相较于上月（272.50 亿元）稍有回落，但仍远高于近年其他单月水平，主要系疫情促使我国相关药械企业海外市场拓展，同时海外疫情影响下需求维持高位，供需不匹导致订单向国内转移。

　　销售端：零售终端市占率增长，国产企业地位相对提升本月，2020 年终端销售数据公布，实现销售额16437 亿元，同比下降8.5%，主要系带量采购、新医保目录执行、疫情等因素综合影响，公立医院终端市场份额最大，占比64.0%，零售药店终端和公立基层医疗端比重持续提升，分别为26.3%、9.7%，随着处方外流、医疗服务下沉，预计比重仍将保持缓慢上涨状态。14 大类治疗领域中，仅抗肿瘤和免疫调节剂销售额同比增长，为1.68%；百张床位以上医院销售额top10 企业中，6 家为跨国企业，阿斯利康、扬子江、辉瑞仍占据前三，但除诺华外均呈现下滑态势，4 家为国内企业仅正大天晴销售额同比下滑（-9.1%），其余三家均实现正增长，其中齐鲁制药凭借贝伐珠单抗等产品拉动全年销售增速亮眼，为16.8%，可见在医改的持续推进中，国产企业市场地位相对加速提升。

　　行业要闻

　　湖南省印发处方流转与监管工作方案（试行）通知，再度提振处方外流，可外流药品以慢性病、常见病的口服或外用制剂为主，注射剂（自用胰岛素针除外）、精麻毒放类不纳入处方流转范畴；浙江省发布医耗集采暂行办法（征求意见稿），探索对适应症或功能主治相似的不同通用名药品合并开展集中带量采购。

　　投资策略

　　政策导向是驱动医药行业走向的决定性因素，在国谈药品“双通道”推行、扶持中医药出口、处方流转等政策推动下，结合近期海外疫情走势下的市场热点，短期可关注具备估值合理性的疫苗股、连锁药店龙头股以及品牌中药，中长期仍聚焦消费和创新两大主线：1）创新领域，建议关注具备研发实力、营销网络发达、产品管线配置良好的创新药器，如恒瑞医药（600276）、复星医药（600196）、丽珠集团（600513）；创新外延产业链CXO 领域，如药石科技（300725）；海内外双报的实力创械龙头迈瑞医疗（300760）以及化学发光小龙头安图生物（603658）；2）消费领域，建议关注生长激素龙头长春高新（000661）、眼科耗材多样化升级的爱博医疗（688050）、兼具消费属性的品牌中药云南白药（000538）、销售网络强大且13 价肺炎球菌疫苗放量在即的智飞生物（300122）。

　　风险提示：集采品种纳入及降价幅度超预期，估值过高，药物研发失败风险，市场大幅波动风险。（渤海证券）