金融行业：资产配置有望逐步向保险产品倾斜

　　全球经济复苏共振，布局顺周期金融板块正当时。疫苗接种持续落地，主要经济体接种有望在21Q3 取得重要成果。拜登政府推出1.9 万亿美元经济援助计划，助力美国经济复苏。全球经济复苏共振，低估值、业绩向好的顺周期板块有望成为投资主线，投资金融板块正当时，建议重点把握保险、银行布局机会。

　　资产、负债改善共振叠加低基数，保险板块景气上行。2021 年1 月31 日, 旧版重疾险产品停止销售，上市险企抓住窗口期，推出旧版重疾险择优方案，加大旧版重疾产品销售力度，推动产品销量增加。新版重疾定义优化分类、增加病种数量、扩张疾病定义内涵，增强产品保障属性,销售有望继续提升。随着我国经济全球率先复苏，疫苗接种有序推进，居民生活及企业运行恢复常态，人均可支配收入增长，疫情影响消退购买力提升，促进保单销售增长。房住不炒+银行理财产品打破刚兑，资产配置有望逐步向保险产品倾斜。各种利好因素共振，险企负债端改善显著，Q1 新单、NBV 有望超预期增长。

　　长债利率大概率高位震荡，权益市场回暖提升弹性。随着我国经济全球率先反弹，经济复苏趋势延续,长债收益率大概率高位震荡，利好险企固收投资增长。截止2021 年2 月19 日，10 年期国债收益率为3.26%，相较2020 年4 月低点上行78BP。同时，权益市场延续回暖态势，有望进一步增厚险企权益投资收益。险企资产端有望持续改善。

　　基本面修复+让利压力缓和+低估值驱动银行板块股价上行。展望2021 年，银行业绩向好确定性强。2020Q4 银行业基本面改善拐点进一步确认，2021 年在低基数+信用成本压降+非息收入增长共振下，银行业净利润有望超预期反弹。2020 年，银行紧抓利润松动窗口期，加大拨备计提、不良核销以及处置，为2021 年信用成本压降提供基础。2021年随着疫苗接种、宏观经济持续复苏，消费将逐步恢复到疫情前水平，提振银行卡以及结算业务增长，促进中收持续改善。权益市场持续回暖，赚钱效应增强，居民借道基金参与股市投资热度较高，基金发行、销售火爆,基金代销收入有望继续保持快速增长。

　　让利压力缓解，监管边际缓和。2020 年银行业紧急提供专项信贷5.3 万亿元；为中小微企业和外贸企业实施延期还本付息6.6 万亿元；通过压降贷款利率、发放小微企业无担保信用贷款以及减费等举措向实体经济让利1.5 万亿，企业综合融资成本明显下降。

　　考虑到银行通过利润增长补充资本的内生需求以及宏观经济持续修复，监管对银行降低利润要求缓和，让利压力缓解，监管环境边际改善，前期压制板块表现因素缓解。

　　投资建议：保险层面，2021 年险企开门红销售良好，新老重疾产品切换助推产品销量提升，新冠疫情影响消退购买力逐渐提升，叠加去年同期低基数，多重利好因素共振推动险企Q1 负债端新单、NBV 超预期。宏观经济持续修复，对长债利率形成支撑，权益市场回暖提升投资弹性，资产端有望持续改善。资产、负债共振驱动板块基本面向好。当前价格对应2021 年保险板块 P/EV 在 0.64 倍至 1.01 倍之间，性价比较高。个股方面，我们首推中国太保（601601.SH）、中国平安（601318.SH）。银行层面，疫苗接种持续落地、海内外经济复苏共振、货币政策正常化，利好银行业资产质量、息差改善。2021年银行业信用成本压力减轻，中收有望持续改善，净利润有望超预期回升，基本面向好确定性强。政策层面，让利压力缓解，监管边际缓和。当前板块0.79XPB，估值处于2010年以来9.3%分位数,安全边际高,攻守兼备,配置价值凸显。综合考虑基本面向好以及低估值，我们给予“推荐”评级。个股方面，持续推荐行业优质资产招商银行（600036.SH）、平安银行（000001.SZ）、宁波银行（002142.SZ）。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险,长端利率曲线下移的风险，保险产品销售不及预期的风险。（银河证券）