电工照明行业：后疫情时代行业复苏开启 龙头竞争实力凸显

　　民用电工市场持续扩容，插座/开关行业集中度提升。（1）我国居民可支配收入增长推动了家用电器、消费电子、房地产、装修等产业的需求提升，并进一步带动转换器、墙壁开关插座需求增长。据Euromonitor 统计数据，2019 年中国开关和电路保护装置销售规模9714 亿人民币，同比增长7.27%。（2）我国线上渠道接线板/插头和插座市场集中度相对较高，而开关市场集中度相对较低。据阿里平台数据，2020 年12 月我国天猫系电商平台接线板/插头、插座、开关零售量CR5 分别为59.58%、59.08%和33.04%，零售额CR5 分别为68.21%、63.82%和31.50%。（3）我国天猫系电商平台中接线板/插头行业市场集中度相对稳定，插座与开关市场集中度小幅提升。2020 年12 月我国天猫系电商平台接线板/插头、插座和开关零售量CR5 同比提升值分别为-1.63pct、1.85pct和4.13pct 零售额CR5 同比提升值分别为0.20pct、5.29pct 和0.65pct。

　　LED 照明行业近年规模持续扩大，但增速放缓。其中（1）生产端：国家半导体照明工程研发及产业联盟CSA Research 发布的《中国半导体照明产业发展蓝皮书》数据显示，2019 年中国半导体照明行业整体产值达到7548 亿元，同比增长2.4%，其中，上游外延芯片环节产值201 亿元，同比下降16.3%；中游封装环节产值959 亿元，同比下降9.0%；下游应用环节产值6388 亿元，同比增长5.1%。（2）零售端：据Euromonitor 统计数据，2019 年中国家居照明零售市场规模678.14 亿人民币，同比增长2.36%，其中照明灯具/照明光源类产品零售规模分别为348.30/329.85 亿人民币，分别同比+6.3%/-1.5%，结构占比分别为51%/49%。中国光源零售市场中，LED 产品由2009 年的1.62%提升至2019 年的83.73%，LED 灯已经成为光源中主要产品类型。

　　我国照明产品市场竞争格局高度分散，流量竞争日趋激烈。据Euromonitor 统计的家居照明零售端数据，2019 年零售额CR10 为29.7%，其中照明灯具零售额CR10 为36.9%，照明光源CR10 为22.2%，格局分散。渠道方面，我国照明灯具及光源产品主要通过建材家居装饰等渠道销售。据Euromonitor 数据，我国照明灯具/光源产品通过建材家装专业渠道销售占比分别约85%和约50%，电商等新兴渠道逐步兴起，Euromonitor 数据显示，我国照明灯具零售市场中，电商渠道占比已经由2012 年的1%提升至2019 年的8.2%；照明光源电商渠道占比由2012 年的1.4%提升至2019 年的9.2%。

　　后疫情时代行业复苏开启，龙头竞争实力凸显。我们认为在后疫情时代，在行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，其中公牛集团、欧普照明在成长过程中存在共同之处，有望凭借企业自身优势持续引领细分赛道发展。（1）产品布局方面，公牛集团以转换器业务起家，逐步拓展墙壁开关插座、LED 及数码配件业务；而欧普照明以家居照明起家，逐步发展商业照明、照明控制（转换器、墙壁开关、浴霸等）等业务。（2）渠道管理方面，公牛集团与欧普照明均形成行业内较难复制的渠道网络。其中公牛集团在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售模式，截至2020 年6 月30日，公司已在全国建立约75 万个五金渠道售点、近12 万个专业建材及灯饰渠道售点及18 万多个数码配件渠道售点；欧普照明经过多年渠道下沉与拓展，截至2020 年上半年末公司拥有流通网点数超过15 万家，其中水电光超市近300 家，乡镇网点覆盖率超过55%。（3）产品生产方面，公牛集团与欧普照明均采取“自制+OEM”相结合形式。其中公牛集团对于转换器与墙壁开关插座等核心业务以自产为主，2019 年上半年公司转换器、墙壁开关插座与LED自制比例分别为92%、100%和97%，而数码配件等在市场开拓初期以OEM为主，2019 年上半年公司数码配件产品自制比例提升至47%。欧普照明对于专业型强、中高端产品多采用自制形式生产，普通型产品多采用OEM 形式生产。

　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振；市场竞争加剧；技术升级不及预期。（华创证券）