休闲服务：景区接待限制进一步放松 双节联动促进需求恢复

　　本期投资提示：

　　景区接待限制进一步放松，双节联动促进需求恢复。9 月 18 日，文旅部发布公告将旅游景区接待游客量上限由最大承载量的 50%上调至 75%，供给端进一步松绑。国庆八天长假期间，全国共接待国内游客 6.37 亿人次，下滑 21.0%，日均接待游客 0.80 万人次，同比下滑 28.7%；实现国内旅游收入 4665.6 亿元，下滑 30.1%。假期内，全国铁路发送旅客总数达到 9850 万人次，日均发送旅客 1231.25 万人次，同比减少 17.11%。

　　全国大部分景区客流下滑幅度在 20%-30%，与客流接待限制基本相符，海南持续超预期。

　　国内重点景区中，黄山、峨眉山、天门山等山岳景区日均客流同比下滑 20%-30%，基本符合预期；北京由于 Q2、Q3 限制较严格，解封之后反弹较快。黄山/峨眉山/武陵源日均客流分别同比下滑 34.8%/22.3%/36.7%，假期内，北京共接待游客 998.2 万人次，日均接待游客同比下滑 5.15%。国庆前七天，三亚城市及乡村景区共接待游客 91.97 万人次，同口径同比增长 1.2%，海棠湾高峰时期入住率达到 88%，ADR 平均提升 40%左右。离岛免税购物新政落地后的首个中秋国庆长假，海口海关共监管海南离岛免税购物金额 10.4亿元、旅客 14.68 万人次、件数 99.89 万件，同比分别增长 148.7%、43.9%、97.2%。

　　赴澳游缓慢恢复，跨国游持续低迷。港澳游方面，赴港客流持续处于低位，赴澳客流在稳步恢复中，国庆前七天，赴港内地游客合计为 979 人次，同比下滑 99.85%，赴澳内地游客合计为 13 万人次，同比减少 83.72%。当前国际航线并未出现明显恢复的迹象，跨国人口流动限制严格，出国游全面停滞。

　　门店复工率持续提升，外卖维持稳定增长。从供给端看，国庆期间，全国餐饮门店营业数量已经超过 2020 年 1 月 1 日水平，前期关店释放的部分物业，将在后期逐步被新店填满。

　　从需求端看，今年双节联动，探亲需求增加，假期前半段需求明显高于后半段。外卖单量依旧维持稳定增长，同比 2020 年 1 月 1 日，假期内单量增速维持在 30%-50%区间内。

　　盈利预测与投资建议：政策层面对消费回流的高度重视，市内免税店的相关政策可能加速推出，免税行业相关产值和市值总量会呈现高速发展。一方面，前期跌幅较大的个股在边际恢复下有具备估值修复逻辑，另一方面原有的成长性个股开店、扩张等逻辑讲再度被验证。维持推荐组合：中国中免、格力地产、美团点评、九毛九。（申银万国）