电气设备：软件业务商业模式或得进一步验证

    事件：

    特斯拉公布2020 年2 季度财报

    特斯拉公布2020 年2 季度财报。报告期内公司实现GAAP 净利润1.04 亿美元，非GAAP 净利润4.51 亿美元。含报告期，公司已连续四个季度盈利。

    公司保持较强产品交付能力

    报告期内，公司交付9.09 万辆新能源汽车，同比略有下滑（约5%），环比有所增长（3%）。毛利率25.4%，同比明显增长，环比持平。Model 3/Y 交付超过8 万辆，同比环比均有所增长。

    简评

    特斯拉表现超市场预期

    特斯拉半年业绩、新能源汽车交付量表现超市场预期。连续四个月盈利为正，有望进入标准普尔500 指数。

    另一方面，新车型Model Y 出现了部分负面反馈。问题在解决过程中尤其是得到解决后，Model Y 有望逐步大幅贡献业绩。

    美国疫情肆虐，中国市场重要性中枢提升

    美国疫情肆虐，特斯拉美国工厂于2020 年5 月中旬复工，马斯克在复工过程中的行为存在争议。2 季度特斯拉新能源汽车全球总销量同比略有下滑、环比有所增长的关键因素是中国市场的强劲表现。2020 年上半年特斯拉Model 3 中国销量逾4.5 万辆，2季度销量近3 万辆，是中国新能源汽车市场上销量最高的车型。

    我们估计，中国市场的“重要性中枢”在全球疫情期间乃至疫情得到根本性控制后，相比于此前的定位，都会有相当程度提升。

    2020 年下半年，中国市场Model 3 长续航版和采用磷酸铁锂电池的标准续航版有望持续贡献销量业绩

    年销量50 万辆的预定目标可实现性较大，同时也存在挑战。一方面，特斯拉在美国、欧洲等区域的销售需要克服疫情等不利影响稳步回升；另一方面，特斯拉中国全年需贡献13-15 万销量，相当于同比2019 年的销量增量完全来自中国市场。

    2020 年下半年，中国市场Model 3 长续航版和采用磷酸铁锂电池的标准续航版有望持续贡献销量业绩。Model 3 长续航版于2020年5 月开始交付用户，6 月产销大幅提升。7 月下旬补贴退坡后特斯拉拟“自付国补”使得消费者到手价格保持不变，34 万余元的价格具备相当竞争力。Model 3 磷酸铁锂标准续航版即将交付用户，其综合性能完全覆盖了此前的三元圆柱电池标准续航版（瞬时最高车速、30 分钟最高车速、工况续航占优；功率转速扭矩持平）。我们估计其补贴后售价范围在人民币24-27 万之间，完全取代三元圆柱电池的标准续航版。我们还估计2020 年下半年，特斯拉中国的Model 3 销量在接近10 万辆级别，并有一定可能突破10 万辆；其中，Model 3磷酸铁锂标准续航版的稳定月销量将在5000 辆以上，且不排除冲击万辆的可能性。

    2021 年，国产Model Y 领衔交付

    我们进一步估计，2021 年初，Model Y 将实现国产化，且大幅贡献销量，年销量有望冲击10 万辆；特斯拉中国销量有望冲击25 万辆。届时，Model 3/Y 标准续航版采用国内动力电池龙头的磷酸铁锂电池，提供超过400km的工况续航；长续航版仍然采用高镍三元21700 圆柱电池，提供超过600km 的工况续航。在大众、宝马新车型也开始供货、自主品牌优质产品也逐步展开发布、销售的条件下，特斯拉产品仍存在超预期的可能；同时中国新能源汽车市场有望因产品驱动而取得高销量增速。

    软件业务商业模式或得进一步验证

    特斯拉AutopilotFSD“完全自动驾驶选装包”（事实上并未实现完全自动驾驶）当前价格在8000 美元，后续有可能通过定价提升、选装渗透率提升、更灵活的付费模式等方法进一步提升其盈利能力。自动驾驶的竞争格局远未固化，商业模式尚未确定，作为先行者之一特斯拉软件业务的商业模式或得进一步验证。（中信建投）