食品行业：增长点从整体增长转向集中度提升

    投资要点

    核心观点

    我们对食品行业下半年股价走势持乐观态度，有望跑赢大市。

    随着食品行业整体增速的放缓，市场认为食品行业增长点从整体增长转向集中度提升，我们认为除了集中度提升逻辑之外，食品行业增长点从整体增长转向细分赛道增长的逻辑不能忽视。下半年建议重点关注奶粉、烟用香精、卤制品、保健品，以及细分小食品板块。

    下半年行业展望

    年初至今食品行业涨幅跑赢大盘，截至7 月20 日，上证综指↑8.66%，深证成指↑28.93%，食品行业指数↑36.93%，目前估值在近5 年的93.87%分位水平。肉品、食品综合、调味品、乳品涨幅为63.02%、57.09%、52.12%、12.05%。

    上半年，食品行业中刚需的必选消费需求旺盛，业绩有望逆势增长，可选消费受疫情影响较大，整体增速有所放缓。我们认为下半年食品行业盈利正在持续改善，优于上半年水平，建议重点关注有望超预期的食品细分赛道。

    有别于市场的认识

    三条主线：

    主线一（奶粉）：市场担忧龙头地位不稳，我们认为本轮集中后行业征战或就此平息：

    过往动荡因素已基本消除（奶粉安全问题已解决、政策支撑内资崛起、飞鹤等新龙头以史为鉴破解渠道难题），本轮内资崛起有望形成稳固寡头（渠道下沉享低线城市红利、高端化加速、集中度持续提升）。

    主线二（烟用香精）：市场担忧HNB 行情短，我们认为大增长空间提供中长期超预期可能，国内外政策持续落地，我们测算HNB 许可后烟用香精市场空间约为目前的2.3-5.5倍（90-220 亿元）。

    主线三（卤制品）：市场认为卤制品行业增长点集中在休闲卤味的集中度提升，我们认为线上业务、餐桌卤味同样是卤制品行业有力增长点。

    核心标的：

    中国飞鹤：婴配粉龙头，业绩增长有望超预期，马太效应强化，市占率存在翻倍空间。

    华宝股份：香精龙头，不确定性下降有望超预期，HNB 许可期望值持续增加，打开2.3-5.5倍增长空间。

    绝味食品：卤制品龙头，未来业绩增长有望超预期，疫情期间逆势开店，化危为机。

    风险提示：政策风险；下游需求波动风险；食品安全风险。（浙商证券）