造纸行业：快递的增加间接利好包装的需求

    文化纸：本周截至2 月21 日，铜版纸市场均价6,167 元/吨，与上周持平；双胶纸市场均价6,383 元/吨，与上周持平。国际针叶浆外商均价584美元/吨，较上周涨3 美元/吨，国际阔叶浆外商均价479 美元/吨，较上周涨33.5 美元/吨。文化纸价格在经历去年从年初到年尾的一路上涨之后，今年受到疫情影响，旺季推迟，涨价函落地时间也随之推迟。预计短期之内价格保持平稳，但下游需求呈现刚性特征，旺季只有延后，没有缺席。

    包装纸：本周截至2 月21 日。白卡纸均价5,843 元/吨，与上周持平；白板纸市场价4,240 元/吨，较上周上涨100 元/吨；箱板纸均价4,310 元/吨，较上周上涨100 元/吨；瓦楞纸均价3,632.50 元/吨，较上周上涨137.50 元/吨。国废出厂均价2223 元/吨，较上周上涨53.25 元/吨。疫情影响废纸回收及销售物流，但一、二月份本属需求淡季，影响不大，龙头公司甚至主动实施部分停机修整。快递的增加间接利好包装的需求，长期影响需持续跟踪。

    生活用纸：生活纸企各工厂陆续复工，疫情对于生产的影响弹性很小。

    需求方面，疫情创造了生活用纸的新的使用场景（例如电梯内），而居家的时间会增加生活用纸的使用频率，因此会刺激生活用纸的需求。从业绩角度，中顺洁柔保持稳健高速增长，预期2020 年受疫情影响很小，对业绩依然保持乐观。

    包装：包装公司的生产复工在按计划进行。在恢复生产之后，适当的加班加点，可以弥补产能缺口。包装的下游需求遍布宏观经济各个行业，我们判断烟酒消费受疫情的影响会略大一些。而消费电子的需求在时间节奏方面会有一些延迟，但并不会缺席。因此我们认为下游受疫情冲击较小的包装企业具备更大的投资机会。

    投资建议：我们判断疫情冲击较为短期，更应该从长期角度看待龙头投资机会。未来行业的集中度提升是大趋势，疫情冲击会变相加速小产能出清。我们重点推荐裕同科技、中顺洁柔、太阳纸业及山鹰纸业。根据山鹰纸业2019 年年度业绩预告，2019 年受政策和市场影响，净利润区间为14.4-17.6 亿元，2020、2021 年由于需求的疲软，我们对于纸价的上涨幅度预期下调，因此下调山鹰纸业2019-2021 年的净利润预测为16.6、22.4、28.4 亿元（原值为21.2、27.3、33.3 亿元），维持“增持”评级。

    风险分析：产能复工进度不及预期风险。原材料价格上涨风险。（光大证券）