家用电器：继续推荐白电、厨电龙头

　投资建议：空调出货维持正增长，继续推荐白电、厨电龙头。本周产业在线公布空调10 月产销数据。受2018 年同期基数较低以及零售端增速环比改善影响，内销出货连续3 个月维持正增长。外销在各区域需求表现稳定的情况下，自6 月份以来的正增长趋势继续维持。短期来看，我们认为随着竣工周期来临，影响消费景气的负面因素逐渐消除，家电行业2020 年在需求端有望迎来触底反弹，子行业中空调、厨电最具弹性。长期来看，我们看好家电龙头在生产、品牌端高筑的护城河，在渠道模式、股权治理结构上的积极变革以及践行高端化、国际化、智能化、多元化的开拓能力。当下时点，无论是横向对比其它消费行业龙头，还是国际家电巨头，还是纵向对比历史，作为核心资产的家电龙头，我们认为其估值仍未反映其合理价值。在外资持续流入背景下，基于海外消费龙头估值体系，ROE 和分红率有望成为家电龙头长期价值的定价之锚驱动家电龙头的估值再上行。对于2020 年，我们的投资主线聚焦于价值的再认知与行业需求拐点的弹性期待：基于长期竞争力、盈利稳定性以及被低估的内在价值，我们推荐白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家。基于地产竣工改善带来的景气度回升以及精装渠道带来的行业格局再洗牌，我们推荐厨电龙头：老板电器、华帝股份。

    本周重点报告回顾

    本周公牛集团、石头科技过会，前期相关深度研究包括：

    家电商业模式专题（1）：公牛，流通渠道王者

    石头科技：正在崛起的扫地机器人新龙头

    一周行情回顾（2019.11.18-2019.11.22）。沪深300 指数本周跌幅为0.7%，家电板块表现处于全行业下游水平，下跌1.7%，其中白电指数下跌1.9%，视听器材指数上涨1.1%。

    2019 W45-46（2019.11.04-2019.11.17）双周（双十一期间）白电厨电主要品类线上线下数据

    空调：线下销量YoY+99.6%，线上销量YoY+114.8%。

    冰箱：线下销量YoY+17.6%，线上销量YoY+30.3%。

    洗衣机：线下销量YoY+8.7%，线上销量YoY+17.6%。

    油烟机：线下销量YoY+5.9%，线上销量YoY+38.0%。

    行业月度数据回顾（2019 年10 月）

    产业在线月度空调数据回顾：内外销持续维持维持正增长。2019年10 月产量832.5 万台，YoY+8.2%（1-10 月12956.1 万，YoY-0.4%）；销量772.0 万台，YoY+3.1%（1-10 月13072.5 万，YoY-1.0%）；内销506.6 万台，YoY+1.4%（1-10 月8058.5 万，YoY-0.6%）；外销265.4 万台，YoY+6.4%（1-10 月5014.0 万，YoY-1.5%）。美的海尔内外销表现优异。

    原材料价格及汇率变动：本周铝、铜、冷轧板卷、布伦特原油期货价格均有上涨；11 月面板价格较上月持平；本周人民币兑美元贬值。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。（广发证券）