证券行业：宏观逆周期调节+打造航母级头部券商

    营收、利润环比双增长；上市券商整体年化ROE 保持6%。截至目前已出数据统计，可比口径上市券商11 月实现净利润42 亿元，MoM+14%/YoY-15%；营收127 亿元，MoM+10%/YoY+1%。前11 月累积净利润616 亿元，YoY+48%；累积营业收入1623 亿元，YoY+34%。

    交投稳定，投行业务持续回暖

    1）经纪、自营业务保持稳定：交投活跃度环比略有下滑，但受上月假期因素影响，11 月交易总额环比、同比均增长。股票日均成交额4043 亿元，MoM-5%、YoY+14%；截至11 月累积成交额YoY+38%。股市保持稳定，截至11 月末，上证综指、深证成指、创业板指较年初分别上涨17%、34%、26%，与前值基本持平，自营业务维持稳定。

    2）信用业务稳中有增：两融稳定、股票质押规模增长。截至11 月末，两融余额9650 亿元，MoM-0.2%，YoY+25%；当月新增股票质押余额425 亿元，MoM+36%，YoY+60% 。

    3）投行股、债双增：11 月IPO 规模402 亿元，MoM+80%，YoY+315%；债券承销规模7317 亿元，MoM+33%，YoY-6%；定增规模221 亿元，MoM-1%，YoY-66%。随IPO 常态化、科创板的推进，券商IPO 业务预计持续回暖。而随直接融资政策的推进，再融资、债券承销业务规模将有望进一步提升。

    宏观逆周期调节+打造航母级头部券商

    1）货币政策保持稳健，但加强逆周期调节政策不断，流动性相对稳定，支持券商估值中枢。

    2）证监会发文打造航母级证券公司，在规模上鼓励充实资本、并购重组；在业务内容上支持衍生品业务、并购融资、股权激励；在创新方式上鼓励信息创新、国际化布局。头部券商将进一步享受行业政策红利，享受α溢价，提升估值水平。

    3）标的推荐：持续关注龙头券商“三中一华”（中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券），估值、业绩修复较强的海通证券，业务发展较均衡且兼具弹性的招商证券。

    风险提示：政策推进不及预期；经济数据不及预期，资本市场大幅波动。（方正证券）