交通运输：快递行业依旧是焦点

    报告摘要:

    顺丰控股作价433亿注入鼎泰。根据上市公司公告,上市公司将全部资产与负债作价8亿元置出,顺丰控股100%股权作价433亿元置入上市公司,同时上市公司拟以10.76元/股向顺丰控股全体股东发行39.50亿股购买置入资产于置出资产的差额部分(两者差额为425亿元),并募集配套资金80亿元用于顺丰航空、中转场、信息化等基础设施建设。至此,外界期待已久的顺丰上市方案落地。

    全网络布局+优质服务,构成顺丰核心竞争力。目前,顺丰已经建成覆盖全国的快递网络,并向全球主要国家拓展,实现“航空+陆运+智能快递柜”全程网络覆盖。另外,直营模式下的标准化服务为顺丰树立了优异的品牌形象,公司成为国内商务快递以及中高端电商领域的绝对龙头。

    收入、利润规模行业领先。2015年,顺丰完成快件17亿票,尽管快件量规模不及通达系,但顺丰中高端的定位带来较高的单票收入(15年达27.8元/票,申通圆通平均不到4元/票),其实现营业收入473亿元,近三年快件量与收入的复合增速分别达24.7%、32.2%,实现净利润16.23亿元,预计2016-2018年净利达21.8亿、28亿、34.8亿,增速为34.3%、28.4%、24.3%。顺丰收入及盈利规模远超同行圆通与申通。

    对标艾迪西、大杨创世,公司至少有30%以上上涨空间。以5月24日收盘价计算,按照公司除权除息价格13.78元计算,公司2016-2018年估值PE分别为31x、24x和19.4x。考虑到顺丰的行业地位,我们保守预计复牌后公司短期合理市值为872亿元(2016年净利对应PE40x),若以鼎泰新材除权、除息后股价13.78元/股,发行后总股本49.09亿股计算,公司市值约676亿元。当前圆通与申通的平均PE为40x,因此短期来看,鼎泰新材复牌后至少有30%以上上涨空间。

    快递行业依旧是焦点。快递龙头企业的相继上市给市场带来巨大的活力,而资本市场也将助力快递公司加快实现国内外网点布局、发展多元化、业务高端化、系统信息化、设备自动化等多方面的诉求,快递公司核心竞争力将进一步提升,行业格局将在下一轮行业发展中产生新的变化,高起点、加速度将为快递公司带来更大的发展机遇。我们关注物流板块特别是快递公司的投资机会,主要投资标的:艾迪西(002468)、大杨创世(600233)和鼎泰新材(002352)。（东北证券）