畜禽养殖：禽链依然是今年农业核心方向

    核心观点

    核心观点:近期禽链在市场纠结中又不断创新高,但目前来看,在引种量持续收缩的基础上,禽链依然是农业里景气反转级别、确定性最高的行业,且从估值、预期等水平看依然是预期差较大的板块。我们强调当前是禽链投资的第二阶段,在产业未达到匹配大周期的相对高点时,行情不会结束。随着下半年供给缺口扩大、季节性需求上升,禽链价格有望突破上半年高点,空间依然有50%以上。

    (1)供需格局:反转持续、级别扩大,三大预期差造就禽链空间!n 我们认为市场对于本轮大的供需格局依然有些担忧,预期差依然非常明显,主要来自于:

    预期差之一:反转持续、级别扩大、龙头保量,预期差依然存在。当前市场对下半年禽链价格持续走强表示担忧,但目前父母代鸡苗价格突破60元/套、禽链反转级别持续提升,市场存在对大周期反转级别、景气高点、龙头体量的预期差。在引种逐步收缩到30万套基础上,小国引种优先保证大企业足够量,这两方面使得龙头估值、单位盈利水平、规模三方面同升。按单位盈利全产业链鸡6元/羽(12500元/吨对应9500元/吨)、父母代鸡苗50元/套、商品代鸡苗3元/羽,目前来看禽业股对应2017年全年平均动态估值在10-13倍,空间依然达到达到50%以上。

    预期差之二:引种量的不断收缩,使得产能向下传导过程中的不确定性大幅减少。此前很多投资者担心换羽(增加20%产能)及延迟淘汰(利用率从80%上升到100%,增加25%产能)会增加30-50%的产能,我们按50%的增加量分析上限,那么此前预计的50万套引种量实际对应的产能达75万套,相当于80万套均衡量没有缩减,但目前看近有30万套的情况下,45万套产能对应43%的缺口!因此引种量从50万套缩减到30万套,不仅仅是减少的供给源头,也减少了产能增量的余地。

    预期差之三:猪价处于中高位的情况下,鸡肉消费端有一定刚需保证,缺口坚实存在。同时有部分市场观点认为供给端的逻辑通畅,但需求端可能会因替代而出现萎缩。我们认为只有工业消费能形成明显的替代效应,而强替代品猪肉在2016年全年都会维持超高位,2017年虽然会出现回落,但从目前能繁母猪补栏速度来看,2017年也将维持在高位(头均300-400元),因此鸡肉至2017年底消费出现萎缩的概率较低,上游供给收缩带来下游供需缺口的逻辑依然成立。

    (2)节奏之辩:Q2鸡价超预期,预示下半年禽链景气将大幅好转!n 实际上,前期市场对于鸡价在5-6月份特别担心,主要来自于父母代存栏大幅提升和需求阶段性收缩,但现在来看,短期价格非常坚挺,毛鸡维持在4元/斤以上,行业普遍盈利在1元以上。

    而下半年行情来看,从当前供给同比增多、价格同比更高的格局来看,一方面产业需求确实同比明显改善,另一方面产业预期非常乐观。从景气度的角度来看,随着14年开始的祖代减产效应逐步显现,下半年鸡苗、毛鸡均有望突破6元与4.5元,尤其年底大周期的供给缺口会更加明显,而且会一直持续到17年年底。

    下半年季度是供需共振的时期,同时上游叠加种源分配权溢价(父母代鸡苗价格仍有1倍空间)、中游叠加预期放大(商品代鸡苗冲高幅度放大)、下游叠加消费扩张(替代效应等)、全产业链叠加成本下行(完全成 本下降2-2.5元,圣农发展最新成本可能下行至9500元/吨附近),禽链整体会出现明显的景气加速上行、盈利超预期行情。

    (3)继续坚定推荐,看禽链至Q3超过50%空间!n 坚定看好禽链依然是今年农业核心方向,强调“撇开误解和放下纠结”,抓住周期核心因素而非短期博弈变:供给源头在产祖代量(5月开始加速下行)。当前禽业股处于周期股投资第二阶段(核心产品价格加速上涨),按照盈利高点年化给10倍,再次强调5月份到三季度50-80%绝对收益机会!n 重点推荐养殖龙头:圣农发展(产业趋势确定,禽链最便宜品种,适合大资金长期配置!)、民和股份(弹性最大品种)、益生股份(龙头标的),关注仙坛股份(滞涨股)。

    过往观点:《放下误解与纠结》、《论禽业股节奏》、《两个涨停,鸡该不该追?!》、《养殖链估值方法论》、《十年一遇》、《滞胀预期下,养殖是最佳选择!》（中泰证券）