钢铁行业：做空钢厂利润的投资逻辑又开始兴起

    本周,整个黑色产业链再现价格飙升格局。从周环比涨幅排序来看焦炭主力期货以20.66%排名第一,接下来是唐山钢坯(15.84%),铁矿石主力期货(15.79%),热卷主力期货(14.52%),螺纹主力期货(14.41%),废钢(13.95%),热卷现货(13.78%),铁矿石普氏指数(12.95%),焦煤主力期货(11.26%)和螺纹现货(11.04%)。

    从涨幅排名来看,明显期货比现货更强。本周,大商所和上期所上调了多数黑色品种的交易手续费并上调了部分品种的保证金,显露出给市场降温之意。从监管者的动作来看,以及部分交易制度的潜在调整可能性来看,未来黑色期货品种的活跃度可能会下降。尽管政策意图是降低市场波动性,但从实际效果来看,可能会导致阶段性市场波动性大幅上升,并带来价格的阶段性大跌。

    但从现货市场来看,短期内我们对供需依旧乐观。从供给的角度来看,库存依旧处于低位。中钢协最新公布的4月10日重点钢厂库存为1291.37万吨,仍处于相对较低的位置。不过,环比来看,钢厂库存已开始增加。考虑到2016年以来钢材价格大幅上涨,社会库存应该也在增加(全口径的社会钢材库存数据一直是统计上的盲区)。但总的来看,我们认为重点钢厂库存行为仍需观察,在未达到1500万吨这个水平上,不会对现货供需基本面构成大的负面冲击。产量方面,钢厂的产量在持续增长,4月上旬重点钢厂旬度日均产量为168.63万吨,较去年同期相比仅低了0.5%,考虑到2015年的高基数这样的产量水平有些超出我们之前的预期。但2015年4月中旬到5月中旬的日均产量在175万吨以上,同比仍有一定的空间(2015年同期的高产量水平也说明,产能肯定是不紧缺的,阶段性紧缺的说法也是不成立的)。

    需求端我们不想做过细的分析,只想重申一点相信经济周期的力量,相信经济周期的持续性。无论当前我们对未来的形势是多么的看不清,但短期内就是一个向上的经济周期,在短也有望延续3-6个月。从2016年2-3月算起,至少2季度需求不是大问题。

    近期,我们也注意到做空钢厂利润的投资逻辑又开始兴起。钢厂高盈利,产能又绝对过剩,这个逻辑从长期来看肯定是对的。但阶段性来看,钢材是本轮黑色产业链价格反弹的核心,短期内能够冲击钢厂盈利的主要因素是钢材的供需平衡,原料端的价格上涨不会对钢厂盈利构成实质性冲击。这一点从铁矿石普氏指数的涨幅上也可以看的很清楚。至于焦炭价格上涨,有必要提醒的是,钢厂的焦炭来源大头是自产,外购是小头,而焦煤涨幅相对于焦炭要逊色很多。

    综合来看,我们对2季度的钢材供需平衡持乐观态度,对钢厂的盈利和盈利水平也持乐观态度。在现货供需基本面尚可的情况下,期货市场监管者主动给期货市场降温有利于拉长钢厂的盈利持续时间。短期继续看好钢铁板块,重点推荐柳钢股份、河钢股份、大冶特钢、新兴铸管、金州管道、银龙股份和物产中拓。

    风险提示:钢材需求超预期下滑。（安信证券）