军工行业：15年各军工集团资产证券化全面开花

    本周行业观点:本周市场基本呈平稳态势,较上周小幅下跌,军工板块与市场同向变动,中证军工指数周收盘报10,475.08,较上周下跌0.61%。重点推荐关注国企改革、军工资产证券化、军民融合、武器装备更新四大方向,综合考虑估值与盈利增长预期,重点推荐关注北方创业、四创电子、光电股份、卫士通、亿利达、隆华节能。

    总体情况:2015年军工行业收入增长7.3%,净利润下降2.4%,2016年1季度收入同比增长8%,净利润同比增长21%。我们选取了112家军工行业股票标的,业绩情况如下:15年军工行业共实现营收6,561亿,同比增长7.3%;净利润合计341亿,同比下降2.4%,主要是由于中国重工、四川长虹、厦工股份大幅亏损。16年1季度,军工行业共实现营收1,395亿,同比增长8%;实现净利润为83亿,同比增长22.8%。

    行业估值情况:军工行业15年行业市盈率为70倍,为高估值行业。我们采用TTM整体法,对军工行业2015年各个板块市盈率进行测算,结果显示民参军板块市盈率最高,达135倍,舰船板块受到中国重工的大幅亏损影响而垫底。从市场表现来看,自15年年初至16年4月底,中证军工指数共上涨8.5%,同期沪深300指数下跌10.7%,创业板指数上涨45.3%。中证军工指数跑赢大盘19.2%,跑输创业板36.8%。自16年初至16年4月底,中证军工指数下跌25.0%,沪深300下跌15.4%,创业板指数下跌21.2%。

    子行业业绩表现:电子航天板块快速成长,舰船等传统军工企业低于行业平均水平。从细分领域表现来看,电子、航天子板块业绩增速尤为明显(收入增速分别为32%和9%,净利润增速分别为25%和32%),优于行业平均表现;民参军(不考虑四川长虹的大幅亏损,收入增速为13%,净利润增速为12%)、航空(不考虑厦工股份的大幅亏损,收入增速为1.6%,净利润增速为6%)、兵器(不考虑长安汽车的大幅盈利,收入增速为-14%,净利润增速为29%)处于行业平均水平;舰船(收入增速为13%,净利润增速为-238%)等相关上市企业业绩表现逊于行业平均水平。

    行业资产注入:15年各军工集团资产证券化全面开花。15年军工集团在国内A股中的资产证券化运作达到14次。从范围来看,15年各军工集团全面开花,打破了中航工业多年来在资产证券化方向上一枝独秀的局面。此外,虽然15年院所改制政策低于预期,但方向性未发生变化,我们认为16年相关政策有望兑现,军工可注入资产得到进一步提升。

    再次重申我们的投资策略:看好军民融合、资产证券化、国防装备升级相关标的。军民融合稳步推进,行业技术优势成就优质标的,推荐关注新材料和电子信息化相关股票;军工集团资产证券化加速推进,我们将继续关注2016年院所改制政策进程,看好资产证券化加速兑现;实弹演习常态化,新型号装备加速采购,我们推荐关注相关军种装备的龙头企业。

    风险提示:宏观经济下行持续风险、流动性风险、转型不成功的风险。（中银国际证券）