下周机构一致最看好10大金股(9.6)(3)

　　探路者:收购旅行社股权 户外服务市场整合进一步推进

　　收购北京行知探索旅行社“极之美”业务，对应PE11.54 倍

　　公司于2014 年9 月4 日公告以自有资金认购北京行知探索旅行社新增股份，增资3900 万元获得该旅行社56.52%股权；增资条件包括旅行社剥离戈壁系列且剩余净资产不低于563 万元、二股东行知文化传播公司将“极之美”相关知识产权1 元转让给旅行社、14.10.31 之前完成对旅行社更名。

　　行知探索旅行社于2011 年5 月23 日成立，主要包括“极之美”品牌自然主题旅行业务（以南北极高端主题旅行为主）和“行知探索”品牌“戈壁系列”文化主题旅行业务两部分。

　　探路者此次投资仅包括“极之美”品牌，“极之美”已帮助过1200 多人到达南北极地区，其中600 多人到达南北极点，获得专业机构和极地旅游爱好者普遍认同。极之美13 年收入为4468.89 万元，同比增长72%；13 年毛利率为9.61%，较去年同期提升8.38PCT；对比同业公司来看，“极之美”毛利率低于中国国旅（24%）、中青旅（20%），和众信旅游水平相当（10%），未来仍有提升空间。13 年营业利润由负转正，为194.69 万元（12 年为-2.71 万元）。此次收购对应13 年PS 为0.87 倍；预计14-17 年净利为260、400、432、518.4 万元（对应15-17 年增长54%、8%、20%），收购对应14 年PE为11.54 倍（旅行社增资前估值3000 万/14 年预计净利260 万）。

　　短期业绩贡献不大，主要看点在于整合效应和强化户外产业链并购预期

　　我们分析，收购“极之美”，短期对探路者业绩贡献不大，但有利于提升探路者、绿野网和“极之美”三者的协同效应，向资本市场清晰展现公司打造户外综合旅行服务平台的思路和较强的执行力:（1）未来绿野网作为在线户外平台并发挥户外领队方面优势、“极之美”作为线下旅行社、探路者门店成为三者会员的集散地，户外服务O2O 闭环进一步完善；（2）未来三者的合作还可能延伸到租车市场、户外俱乐部等领域，做进一步并购安排。

　　盈利预测和投资建议

　　维持14-16 年EPS 为0.63、0.80 和0.98 元。尽管收购标的短期业绩贡献不大，但收购旅行社、转型户外综合服务平台再进一步利好估值提升、未来仍存在户外服务产业链收购预期，维持“买入”评级。

　　风险提示:与收购标的整合不当风险；大股东减持风险。

　　万科A:销售小幅放量 投资保持低位

　　事件:

　　2014年8月份公司实现销售面积140.3万平方米，销售金额152.4 亿元。

　　投资建议:

　　销售小幅放量，同比增长略超预期:公司8月实现销售面积140.3万平方米，比2013年同期上升5.49%，环比上升2.63%；实现销售金额152.4亿元，比去年同期下降0.26%，环比下降14.41%。8月公司推盘量开始放大，销售数据环比恢复符合预期。同比角度看，公司销售金额较去年基本持平。考虑当前多地已开始陆续放松地产调控，我们预计公司全年销售超2000亿属大概率事件。

　　1-8月公司实现累计销售面积1098.2万平，同比增长13.5%；实现累计销售金额1294.7亿，同比增长14.65%。从销售均价看，8月销售均价为1.09万元/平，与今年1月1.42万元/平销售价格相比有所下降。

　　当月新增项目2处，土地投资持续降温，小股操盘项目增多。8月公司新增项目权益建面54.82万平，土地权益投资11.23亿。公司2014年1-8月新增权益建筑面积375.98万平；新增权益土地投资124.38亿。截至8月公司土地投资金额相对去年累计回落19.3%。进入6月后，公司连续两月单月土地权益投资较少。考虑到市场下行期土地降温是大概率事件，以上策略将为公司未来取得更有利地块打下基础。此外，公司小股操盘项目明显增多也是投资下降的原因。考虑当前土地储备足够满足公司销售需要，我们预计公司2014年土地投资额将以保持现有规模为主。

　　合伙人持续增持，重申股东结构改变将带来公司估值国际化:8月29日公司公告合伙人继续增持公司股票。考虑此前6次增持，万科合伙人已累计持有公司总股本的2.34%，为公司前三大股东。合作人持续增持不仅有利增强投资人对万科信心，更体现出万科合伙人与公司未来发展共同进退的决心。中报显示外资股东和公司事业部合伙人已成万科A前三大股东。本次增持将继续维持万科合伙人大股东地位。考虑HKSCC NOMINEES LIMITED所持股份为其代理的在HKSCC OMINEES LIMITED 交易平台上交易的万科H 股股东账户的股份总和，万科合伙人实际上是公司第二大股东。我们认为股东结构转变体现出海外资金和万科员工对公司中长期发展的认可，将对万科A未来估值国际化起到积极影响。万科A虽不是沪港通直接标的，但其行业龙头地位仍将吸引长线资金关注。截止9月3日，万科A、万科企业和中国海外2014年PE分别是5.56倍、7.03倍和7.89倍。

　　投资建议:目标价12.83元，维持“买入”评级:我们在2013年行业深度报告《打破地产估值柏林墙》中指出A股地产龙头公司估值溢价将成为未来趋势。目前公司B转H已成功实施，估值国际化接轨将成为万科未来股价趋势。考虑龙头企业市场集中度提高、优质公司治理、股东结构的不断改善，我们认为万科合理估值应该与H股龙头公司接近，2014年合理估值在7.5倍上下。预计公司2014、2015年EPS分别是1.71和2.05元，RNAV在15.2元。按照公司9月3日9.5元股价计算，对应2014和2015年PE为5.56倍和4.63倍。给予公司2014年7.5倍市盈率，对应股价12.83元，维持对公司的“买入”评级。