周三机构一致最看好的10金股(7.30)(2)

　　宋城演艺（300144）：异地项目持续超预期 产业链延伸持续推进

　　上半年公司业绩增长29%，基本符合预期

　　2014 年上半年，公司共计接待游客和观众543 万人次，实现营业收入3.91 亿元，同比增长48.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.73 亿元，同比增长28.70%（扣非后增长39.93%），处于此前业绩预告的中值附近（20-40%），EPS0.31 元，基本符合预期。Q2 业绩增长41%，三亚等异地项目贡献突出。

　　异地项目表现较为靓丽，杭州本部相对平稳

　　从异地项目来看，三亚项目上半年收入7731 万元，估算净利润在4500-5000 万左右（其中补贴1325 万），是增长主推力；而丽江、九寨项目先后在今年3、5 月开业，由于折摊年限长，成本可控，加之市场推广较顺利，预计上半年即已实现盈利。不过，杭州本部的表现则相对平稳，宋城景区上半年收入增3%，分析团客市场恢复相对偏缓；而杭州乐园收入下滑12%，主要是由于《吴越千古情》调整为《大笑西游》（不单独收费）；烂苹果乐园收入增6%，比较平稳。整体分析，本期综合毛利率上升1pct，与异地项目毛利率较高相关；期间费用率上升2.35pct，一是由于异地项目开业导致管理费用率增1pct，二是由于财务费用率（表现为获得的利息收入）减少1.7pct 所致。

　　异地项目夯实业绩增长，打造宋城娱乐强化产业链延伸

　　三亚、丽江和九寨等异地项目的良好表现有望持续夯实公司14、15 年业绩增长，并打开中长期外延式扩张的盈利想象空间。同时，公司从去年底以来积极打造文化航母，动作频频（投资大盛国际、参投《玻璃鞋》，演艺谷等），7月28 日又公告与七弦投资、知名综艺节目制作人陈佃共同成立“宋城娱乐”（从事综艺节目的制作），持续丰富产业链，稳步提升公司市值成长空间。

　　风险提示

　　异地项目进展和盈利可能低于预期；团客恢复进度持续不达预期；限娱令等。

　　异地复制持续落地+产业扩张预期持续，维持“推荐”评级

　　暂维持14-16 年EPS 0.76/0.99/1.24 元，对应PE32/25/20 倍。公司未来业绩增长有看点（旅游演艺异地复制盈利前景可观，股权激励等）；估值中枢有支撑（产业链持续丰富，电影、电视剧的陆续推出提供情绪支撑）。我们维持公司中期目标市值200 亿元，对应合理估值35 元（15 年35 倍），维持“推荐”评级。（国信证券）

　　招商证券（600999）：战略先行 协同共进

　　盈利能力突出，竞争力靠前。公司已形成较强的创新基因和丰厚的客户资源，投行业务具有较强品牌优势，自营投资和资管稳健经营，经纪业务资源丰厚，直投和中介业务强势增长。突出的盈利能力和卓越的成本管理能力推动公司行业地位持续提升，2013 年公司ROE 为8.44%，位居上市券商第2 位。2011 年-2013 年净利润行业中占行业贡献比呈不断上升之势，收入和净利润占比均高于总资产和净资产占比。随着募集资金投入于创新业务，创新业务贡献将有效提升，净资产收益率将保持较高水平。

　　定增提升资本实力，开启业务新空间。公司今年5 月完成定增，募集资金111 亿元，净资本将提升至258 亿元至市场第3 位，有效解决新业务发展受资本约束的瓶颈，推进业务转型和可持续成长。当前行业正处于创新改革的黄金发展时期，资本中介和投资业务有广阔空间，充裕的资本金将加速新业务规模化发展，推动公司实现新超越。

　　创新能力显著，国际化提速布局。公司积极推进战略转型，通过建立新型服务模式和多元业务平台，推进传统通道业务模式向服务中介、资本中介和资本投资业务新模式转型，全力打造财富管理和大客户服务能力。公司是业内首家推出主券商综合服务平台的券商、首家获得“私募基金综合托管服务”试点资格和首批获准开展证券投资基金托管业务的券商，率先市场推出多款创新产品。今年6 月公司获得英国金融监管当局批复业务牌照，国际化战略实现新突破。未来将以香港为突破口，以跨境机构客户业务为重点，以办事处为业务据点，有序发展海外业务， 打造国际化业务平台。

　　资本中介和投资业务弹性大，市场空间广阔。依托公司所积淀的丰厚优质客户资源，信用业务实现跨越式发展。2013 年两融业务收入14.7 亿元，对收入贡献比提升至24.15%；股票质押业务步入快速发展阶段，约定购回业务稳步推进。直投业务快速发力，2013 年直投公司实现收入1.03亿元，贡献比2%，直投基金规模超过80 亿元。公司大力发展创新直投，具有较强的市场影响力。

　　净资产收益率较高，投资价值高。假设2014-15 年股基日均交易量为2150 亿和2300 亿元，预计2014-15 年摊薄后EPS 为0.51 元和0.59 元，对应2014 年PE 约为20.8 倍，PB 为1.6 倍。

　　当前行业正处于业务模式创新、监管政策放宽和融资渠道拓宽发展背景下，将推动券商杠杆水平提升，进而带动ROE 提高， 看好公司未来发展潜力和盈利能力。风险提示： 新业务推进不如预期，市场波动风险。（华泰证券）