下周机构一致最看好10大金股(10.17)(5)

　　兆驰股份

　　兆驰股份：内容、营销再获突破，期待产品上市

　　2015年10月16日 国泰君安 曾婵,范杨

　　目标价18.8元，维持“增持”评级

　　我们预测2015-2017年EPS分别为0.43/0.53/0.66元(原0.44/0.60/0.80元，暂不考虑增发摊薄)，2016/17年收入增长主要来自新模式的销量贡献，所需费用支出也较多。维持目标价为18.8元，“增持”评级。

　　文广退出增发，将加快增发进程，合作关系不变

　　公司公告增发案修改，上海文广集团退出增发，增发金额减少3亿元。此次文广退出主要考虑在与东方明珠的关联关系，若同时参与兆驰增发则影响东方明珠股东大会审批进程，从而影响整个增发方案的推进速度。“硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营”的合作模式不变，文广仍是此次生态圈的牌照支持方，我们认为此次文广退出增发对合作基本没有影响。此次增发价12.36元不变，比市价低约20%，表明多方合作诚意和信心十足。

　　最强内容、资深营销专家强势加盟，取长补短

　　在东方明珠和SMG的内容基础上，风行系电视还将聚合爱奇艺内容，未来在体育、电影等内容上将最为丰富。兆驰和风行擅长在于硬件和视频运营，在产品营销上也将引入重量级嘉宾加入，凭借其对彩电行业尤其是营销领域多年实战经验来推动风行系电视的销售。我们认为，爱奇艺和营销专家的加入有效的弥补了生态圈的短板，同时既有优势得到加强。

　　预计风行电视11月上市，期待超预期表现

　　9月公司召开了风行电视战略发布会，10月正在完善产品各项功能，我们预计11月产品将正式上市，届时合作伙伴海尔、国美、熊猫等也将积极配合销售，期待超预期表现。

　　主要风险：产能释放和订单不足，转型速度和销量低预期。

　　金城医药

　　金城医药：重组顺利推进，“平台搭建拓展”推荐逻辑不改，维持“买入”

　　2015年10月16日 中泰证券 孙建

　　事件： 2015.10.15，公司公告朗依并购重组进展，预计 2015 年 10 月底前出具资产审计、评估工作报告，，待朗依两个搬迁车间重新认证 GMP 证书后，再次召开董事会审议重组事项。另外公告，全资子公司上海金城药业(原上海天宸)收到上海市食品药品监督管理局颁发的新版《药品 GMP 证书》。

　　点评： 受此影响，公司股价今日强势涨停。我们认为朗依并购事宜稳步推进、自身制剂产业链拓展基础工作具备，为下一步的产业链下游拓展打下坚实基础，基本符合我们的预期。我们认为：限抗 3 年来，产业链上下游过剩产能淘汰结束，公司作为头孢类中间体侧链龙头企业，受益于头孢业务恢复性增长，带来量价齐升，同时谷胱甘肽基本保持了稳定的增长。 短期看，公司业务整体进入新的稳定期，“头孢类传统业务的恢复性增长+谷胱甘肽进入稳健增长期”成为该阶段的主题。从长期看，公司作为 A 股医药板块极其稀缺的业务转型升级成功的标的，我们看好公司在下游产业链协同互补并购及战略布局眼光，基于此，我们认为公司仍然是具备长期战略布局的优秀标的。维持“买入”。

　　谷胱甘肽预计前三季度销售 1.2 亿元左右，销量基本和去年持平，进入稳定增长新常态。 2015 年前三季度，我们预计其中谷胱甘肽原料药销售额在 1.2 亿元左右，实际销量基本和去年持平( 70 吨左右)。谷胱甘肽作为公司过去两年最重要的利润驱动产品，我们持续看好其下游市场的拓展性以及公司产业链拓展，特别关注其保健品注册审批进程。

　　限抗过后，头孢中间体业务受益恢复性增长，量价齐升，我们预计净利润贡献 7000 万元左右。 我们认为公司作为头孢侧链活性酯龙头企业，包括 AE-活性酯在内多个产品市占率均在 50%以上，在限抗影响后，产业过剩产能淘汰后，公司该业务必然会有一个量价齐升的过程，也成为公司今年上半年业绩的重要支撑，考虑其价格提高及规模化生产的成本优势，我们预计该业务实际贡献利润在 7000 万元左右。

　　2016 年公司归母净利润有望达到 4 亿元，对应 PE20 倍左右，处于低估状态。 公司传统业务主要看点：下游需求扩容带来谷胱甘肽原料增长+中间体业务恢复性增长，基于此，我们预计公司 2016 年净利润有望达到 2.0 亿元左右，假设 2016 年初朗依并表利润+中山道勃法贡献部分利润，公司整体净利润有望达到 4 亿元，目前股价对应 20 倍 PE，和可比公司相比(平均 30PE×2016)，股价处于低估状态， 考虑公司传统业务高增长确定性和朗依制药整合带来的业绩高弹性，我们认为估值仍有较大溢价空间。

　　围谷胱甘肽产业链布局，奠定中长期业绩增长确定性。 作为全球两家主要的谷胱甘肽原料供应商之一，2011-14 年，谷胱甘肽保持了 140%的销售增长，随着 200 吨新产能的释放，成本优势突显，成为公司近两年主要的利润来源(利润占比达 70%左右)；为了放大公司在谷胱甘肽方面的原料优势，公司积极开拓国内外市场， 2014 年完成国内主要客户的覆盖，同时申报谷胱甘肽保健品(益康肽、益美肽)，我们预计 2015年下半年或获批，为谷胱甘肽长期增长打开下游需求空间，随着该产品下游应用的拓展，将奠定公司该产品长期增长的基础。

　　向制剂领域跨出实质一步，盈利能力大幅提升。 公司上市后定位“大医药、大健康”产业，采用内涵+外延并重的成长模式，打造“具有金城特色的制药工业产业链”，逐步由中间体向原料药，再向制剂领域持续纵深。我们根据公司此次预案披露的数据测算， 在净利润规模相当的情况下， 2014 年朗依制药净利率高达42.5%， 远高于目前金城医药 10.3%的净利率( 2014 年年报)，盈利能力大幅提升。根据并购业绩承诺情况，2014-17 年朗依制药销售收入、净利润有望保持 21%左右的复合增长， 为金城医药可持续、稳定增长的贡献新的增量。

　　并购朗依：协同互补，实现战略布局成功跨越，预计 2016 年并表。 基于谷胱甘肽原料药的生产、销售，金城医药在原料药生产、管理方面具备一定的优势，而在向制剂领域跨越过程中，最重要的销售渠道、优势品种、研发能力是公司或缺的，朗依制药的销售渠道方面覆盖全国 35 个省、自治区和直辖市，渠道优势明显。而从朗依制药目前的产品分析，可以发现公司在品种研发立项方面的优势。通过此次并购，公司实现了快速进入，后续通过资源整合、优化，我们认为公司将以“特色原料药+制剂”企业的形象重新得到市场高度认可。

　　道勃法：控股并表预计 2016 年内完成，公司已然完成中间体、原料药、制剂的制药工业全产业链战略布局，是 A 股医药板块极其稀缺的并购转型优秀标的： 公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸)，并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业、朗依制药、道勃法)，走金城特色的转型之路，我们认为公司管理层战略转型思路清晰，已然完成生物制药和化药特色原料药及制剂平台构建，完成由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。

　　盈利预测、投资建议：公司作为业绩高增长确定性强、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。 我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业，它已然成为“特色原料药+专科化药制剂”平台型企业，(不考虑朗依重大重组的影响)预计公司 2015-2017 年收入分别为 12.51、13.88、15.33 亿元，增速分别为 19.1%、10.9%和 10.5%，归属母公司净利润分别为 1.54、 2.00 和 2.31 亿元，同比增速 41.6%、 29.8%、 15.5%，对应摊薄后 15-16 年 EPS 0.61、 0.79、 0.91 元。 考虑朗依并购的影响(以增发上限计算)，对应 2016 年估值仅 20 倍左右，参考可比公司估值情况，同时考虑公司“自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩 20%以上增长确定性+转型带来的盈利能力提升”，作为未来 3 年业绩仍保持 40%左右(考虑购并并表)高增长的个股，目前明显处于低估状态，保守给予 2016 年 40-45 倍， 对应目标市值 160-180 亿元，目标价 48-55 元。维持“买入”评级。

　　风险提示：谷胱甘肽业绩增长放缓的风险、朗依制药整合风险、新产品获批风险