周五机构一致最看好的10金股（5.15）(5)

　　恒信移动（300081）:收购易视腾,绑定腾讯、运营商和牌照方抢占互联网电视入口

　　公司发布公告,收购易视腾,使其成为全资子公司。

　　主要观点

　　1.8.2亿全资控股易视腾,创新的用户数和业绩双指标对赌。

　　公司拟以发行股份方式收购易视腾合计91.30%股权,交易对价不超过8.2亿元,发行股份方式支付全部对价,发行价格为18.00元/股,发行数量合计约4565.22万股。并同时募集配套资金,公司拟向荣信博投资、通泉资产、君创同达、耿仲毅和江涛等5名投资人非公开发行股票募集配套资金不超过2.7亿元,发行价格为18.52元/股,拟用于OTT终端OEM项目、业务推广与OTT落地平台搭建项目和补充易视腾流动资金等方面。本次交易前,上市公司全资子公司恒信彩虹持有易视腾8.70%股权,通过本次交易后,易视腾将成为公司全资子公司。

　　对赌方式创新:在收购易视腾的业绩对赌中,公司给出用户数和业绩两个指标。标的公司于2017年末OTT终端激活用户合计数不少于800万户,且2015年至2017年累计经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计数不低于1.008亿元;若标的公司于2017年末OTT终端激活用户合计数低于800万户,则2015年至2017年累计经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计数不低于1.68亿元。这种创新式的对赌方式体现公司对用户数的重视,而非单纯考虑利润

　　2、易世腾:绑定腾讯、运营商和牌照方抢占互联网电视入口

　　易视腾是国内技术领先的互联网电视运营服务商,是一家专注于互联网电视核心技术研发、智能终端开发及销售、OTT业务运营服务的高新技术企业。2011年底,易视腾与中数鸿创信息技术(北京)有限公司合资成立了中数寰宇,并通过中数寰宇(易世视博的子公司)与央视国际、腾讯合资成立“未来电视有限公司”。易视腾推广销售的方式主要依靠运营商(B-B-C模式),盈利来源主要由三部分构成,分别为硬件销售、运营分成和增值业务。

　　(1)销售方式:依靠运营商(B-B-C模式)

　　易视腾主要采取与电信运营商合作的B-B-C模式,即易视腾目前通过中国移动、中国联通的各省分公司销售硬件终端、集成未来电视的“中国互联网电视”内容、提供各种增值应用,利用运营商强大的用户资源、营销体系及服务能力,迅速拓展家庭用户。面向用户的互联网电视服务(含内容服务与硬件终端产品)主要是与宽带互联网产品打包捆绑销售或叠加销售给用户。

　　(2)盈利方式:硬件销售、运营分成和增值业务

　　硬件销售,易视腾互联网电视智能终端的销售,目前以电信运营商为主要销售对象。易视腾拥有自主品牌的OTT终端产品,如“易视宝”,易视腾机顶盒及配件产品的生产采取OEM方式。企业目前还处于发展初期,终端销售为收入的主要来源,但随着运营收入、增值业务收入的产生与增长,此部分销售占比会逐步下降。

　　运营分成:运营分成是易视腾与电信运营商和互联网电视播控平台央视国际的独家运营方未来电视合作,开发、维护运行平台软硬件,按照合作协议约定对互联网电视基础内容运营服务产生的收入进行分成。未来电视提供的基础视频内容,通过运营商宽带互联网传送给用户收视,易视腾提供技术与运营支撑服务来保障用户正常收视。用户按月或按年缴纳内容收视费给运营商,运营商向未来电视及易视腾以约定价格结算运营服务费,易视腾与未来电视按约定比例对结算自运营商的运营服务费进行分成。

　　增值业务:即为用户提供影视付费包、大片单片点播、音乐、游戏、教育、电商等增值业务,以及广告及大数据营销服务

　　综上所述,我们看好公司本次收购易世腾,绑定腾讯、运营商和牌照方抢占互联网电视入口,在家庭互联网电视产业链中逐渐崛起。我们预测公司2015年、2016年的eps分别为:0.2、0.4,维持推荐评级。华创证券

　　老凤祥（600612）：四季度经营情况大幅好转

　　全年收入增速与行业持平,四季度经营情况大幅好转:2014年,国际金价区间震荡剧烈,同时2013年“抢金潮”带来的消费透支,一定程度上打压了国内终端零售市场的消费情绪,行业整体销售呈现相对疲软的态势。公司全年收入下滑0.45%,增速基本与行业整体情况持平(2014年限额以上黄金珠宝企业零售额同比增长0%)。从单季度拆分看,14年4季度公司归属于母公司的净利润21,446万元,同比降低16.62%,增速低于3季度的25.82%。公司4季度净利润增速下滑,是由于去年同期公司获得动迁补偿收益所致(增厚2013年4季度净利润1.31亿),剔除此因素后,14年4季度公司单季度净利润同比大幅增长70%,主要是由于公司4季度收入增速有所好转(实现营业收入60.93亿元,同比增长5.39%,增速高于2014年3季度的-7.12%),同时2014年4季度毛利率同比增长0.18个百分点至10.71%,期间费用率同比下降0.96个百分点至4.78%。

　　毛利率同比增长0.80个百分点,期间费用率同比增加0.03个百分点:毛利率方面,2014年1-4季度公司综合毛利率为8.33%,较去年同期同比增长0.80个百分点。期间费用率方面,2014年1-4季度公司期间费用率同比增加0.03个百分点至3.51%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.04、0.12和-0.05百分点至1.71%、1.26%和0.55%。

　　评级面临的主要风险。

　　黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

　　估值。

　　我们调整公司2014-2016年每股收益预测分别至1.80、2.07、2.48元(之前为1.66、1.97、2.34元),以2013年为基期三年复合增长率为13.4%,将公司目标价由30.00元上调至45.54元,对应15年22倍市盈率。我们认为1季度金价走势较弱,对公司经营情况有负面影响,但鉴于老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在行业集中度的整合中具有一定先发优势,同时公司或将受益于上海零售国企改革的进一步深化,维持买入评级。中银国际