十年期国债收益率突破3.7 抄底的机会来了吗？

　　中新经纬10月18日电（罗琨）进入四季度以来，债市持续调整。截至10月18日，十年期国债收益率已经连续三日横亘在3.7%上方，创下年内高点。债市缘何大幅调整？配置的时机是否已经到来？

　　多因素共振导致债市掉头向下

　　不少机构人士称，此轮下跌主要源于市场情绪的转变。此前，机构对中国经济基本面预期较为悲观，而国务院宣布的定向降准在一定程度上也构成利好，加之机构普遍预期10月资金面与流动性趋于稳定，因此在10月之前机构普遍热望债市反弹。

　　然而，近期公布的各项经济数据均显示，中国经济增速或将有所回升。9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.4%，达到2012年5月以来的最高点；非制造业商务活动指数为55.4%，为2014年6月以来的最高点；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨6.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，这一涨幅创半年新高；进出口总值同比增长13.6%，创3个月新高，出口增长9%，进口增长19.5%，均快于8月增速。

　　2017年10月15日，中国人民银行行长周小川在华盛顿出席国际货币基金组织/世界银行年会期间，在G30国际银行业研讨会上就中国经济前景发表演讲，称中国今年以来经济增长动能有所回升，上半年GDP增速达6.9%，下半年有望实现7%。

　　随后，市场情绪开始转向。中信证券研究部固收首席分析师明明指出，央行对中国经济增速罕见正面表态，反映了央行对中国经济的乐观预期。“如果经济增速能超预期达到7%，那么会对债市收益率上行构成压力。”明明称。

　　一名大行交易员也向中新经纬客户端（微信公众号：jwview）表示，央行行长的表态确实给市场预期带来了变化，但他认为近期的经济数据所反映的基本面无法对债市造成实质影响，市场的恐慌主要源于债市调整的情绪延续。

　　此外，银行资产端配置偏好的转变也是利空债市的重要因素之一。九州证券首席经济学家邓海清认为，由于消费贷等资产“低风险、高收益”，使得银行偏好于此类资产，对债券的挤出效应明显，9月信贷数据的再次超预期再次施压债市，此外，消费贷的高利率对资产端收益率居高不下的制约，也是利空债市的重要因素。

　　国债收益率到顶了吗？

　　现阶段，市场对于国债收益率是否到顶的争论也异常激烈。明明认为，随着未来中国经济逐渐拨云见日，以及央行对未来货币政策取向的信号释放，市场情绪的超调大概率能得到改善。因此，我们认为市场应该保持理智。同时，也建议货币当局采取一定措施，维护市场稳定。

　　河北银行货币市场部负责人龙红亮向中新经纬客户端（微信公众号：jwview）表示，目前全球经济的复苏好于预期，国内经济韧性较强，都对债券市场形成利空。他认为，利率债收益率已触及并微小突破年内高点，预计上行空间不大，短期内可以择机进场做波段。信用债方面，需要继续等待，个券挑选优先于整体收益率曲线判断，推荐继续以短久期加杠杆。

　　“我认为债市收益率已经阶段性见顶了，震荡筑顶后明年就有望下行了，核心逻辑是明年货币政策有望从中性偏紧转化至中性。”国内一大型基金的固定收益部负责人也如是认为。

　　不过，部分机构人士对后市仍持有谨慎态度。东方金诚评级总监刚猛向中新经纬客户端（微信公众号：jwview）表示，考虑监管的靴子尚未完全落下，后续政策落地步伐或将加速，对债券市场供需将会产生一定冲击，经济基本面和监管等存在诸多不确定性，目前的回暖基础尚不牢固，市场更大概率会出现窄幅震荡行情。

　　华创债券团队近期发文指出，今年整体上是熊市，从历史上看，市场存在惯性，债市继续下跌的可能性较大。市场情绪不易发生扭转，若政策不明确表态宽松，不足以改变市场的原有预期，全年出现行情反转的可能性也不大。因此，在央行放松货币政策概率不大的情况下，今年出现行情反转的概率较小。

　　市场须防范新一轮风险累积

　　事实上，从今年整整体信用评级结果来看，各家机构的评级上调大幅度增长，下调大幅度减少，反映了各家评级机构对信用风险预期的显著改善。

　　截至9月底公募债券市场新增违约主体3家（华盛江泉、弘昌燃汽、五洋建设），债券市场整体新增违约量显著减少。不过，刚猛认为，尽管信用风险集中大规模爆发的概率很低，但市场仍需防范新一轮信用风险的积聚。

　　他指出，中长期看，钢铁、煤炭、机械、化工等行业集中度依然较低，产业结构调整及去产能仍在过程当中，盈利的持续性和稳定性较弱。例如山西的煤炭企业，龙头企业风险比较小的，非龙头企业相对风险比较高。

　　此外，随着清理整顿持续加强，城投公司转型步伐加快，政府支持力度逐渐减弱，城投公司风险显著积聚，部分产业平台及财力较弱的区县级及开发区城投平台风险较高。“虽不同信用资质的城投债日趋分化，但是相对来说城投债总体风险仍然较低，对配置型的投资者来说中高信用级别的城投债也是较好的选择。”刚猛称。