转债信用申购扩大供需 新债发行料加速

　　可转债“打新”不再需要预缴定金，市场反应热烈。东方雨虹(行情38.40 -1.56%,诊股)25日晚发布公告称，雨虹转债（128016.SZ）网上申购已完成，网上中签率仅0.0013187948%。作为第一单实行信用申购的可转债，雨虹转债这一极低的中签率表明散户参与“打新”的热情极高。市场人士指出，随着转债市场供给预期提升，加上前几个月表现较佳，投资者对转债的关注度明显提高。供给逐步释放后，转债估值趋于合理，非债型投资者也将回归市场，投资群体将更多元化。就转债市场而言，尽管短期供给增加对存量券估值有一定冲击，但投资者对转债的需求也有望扩大，增量资金的进入将给整个转债市场带来长期利好。

　　雨虹转债受热捧

　　根据东方雨虹公告，公司公开发行18.40亿元可转换公司债券（简称“雨虹转债”）网上申购于当日结束。最终，原A股股东共优先配售雨虹转债约1573万张，共计15.73亿元，占本次发行总量的85.50%；最终确定的网上向社会公众投资者发行的雨虹转债约2.67亿元（约267万张），占本次发行总量的14.50%，网上中签率为0.0013187948%。本次网上向社会公众投资者发行的有效申购户数约261.65万户。

　　作为第一单采用信用申购方式的可转债，雨虹转债此次发行采取“股东配售+网上发行”的方式，无网下申购环节，社会公众投资者进行网上申购时无需缴付申购资金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。在信用申购模式下，市场认购热情很高，导致中签率大大低于市场预期。

　　申万宏源证券分析师此前预测，雨虹转债仅有网上申购，评级较低，假设前十大股东全部参与，剩余投资者参与度在20%至30%之间，粗略估计剩余可申购额在6.5-7.5亿元。中签率范围估计为0.02%至0.08%。

　　中信证券固收首席分析师明明此前指出，由于不用提前缴款，申购的资金成本极大地降低，预计机构账户将广泛且满额参与。最终影响中签率的关键在于散户参与程度，理论上散户可以尽力满额参与网上打新，则中签率可能达到极低的水平。

　　新规激发打新热情

　　业内人士表示，雨虹转债的发行拉开可转债新时代的序幕。

　　证监会日前发布《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》，可转债、可交换债发行方式由此前的资金申购改为信用申购。在信用申购模式下，转债市场供给预期提升，投资者参与热情高涨，小账户、个人投资者相对受益。

　　从近期一级市场的发行来看，无论是按照信用申购发行的可交换债还是雨虹转债，申购账户数越来越多，中签率越来越低，如桐昆EB、浙报EB、巨化EB的申购户数分别为3910户、1800户、6500户，中签率分别为0.026%、0.069%、0.019%。

　　华创证券表示，由于资金申购改为信用申购，不需要考虑资金成本，只要上市后价格不跌破面值，就会有收益，投资者大多会顶格参与申购，导致中签率明显下降。

　　转债中签率将明显下降，上市价格也会更加合理，势必导致打新收益下降，但申购的热情难以下降。因为毕竟是增强收益，对一些小户来说仍是不错的选择。

　　业内人士透露，转债发行新规出台后，市场供给预期提升，加上前几个月转债的市场表现较佳，投资者的关注度明显提高。一些机构正在准备设立转债产品，如基金专户、券商资管产品等。

　　中金公司指出，未来如果转债、公募EB的发行更有规律，转债打新增厚收益明显且稳定，可能会激励更多账户参与。由于小账户占优，不排除一些委外机构向客户建议“以大拆小”，尽可能地获取打新收益。

　　估值将趋合理

　　转债发行新规实施后，《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则（试行）》日前发布并实施，明确了创新创业公司非公开发行可转换公司债券的具体制度安排。

　　分析人士指出，从制度层面看，转债发行加速的障碍已清扫完毕，后续供给节奏加快将是大概率事件。就一级市场而言，可能意味着更多的“打新”机会；就二级市场而言，存量券估值短期内承压将难以避免，但中长期来看，转债估值将越来越趋于合理。

　　根据公开数据，截至上周末，一级市场共有120份转债发行预案、7份公募可交换债发行预案，合计拟发行金额3642亿元。机构预计，未来数月，转债市场大概率将迎来发行高峰，平均每周可能会有一只以上的转债发行。

　　供给压力将令二级市场短期承压。9月8日以来，转债市场跌势明显，中证转债指数从313.37点一路下滑至26日的300.57点，累计下跌超过4%。部分转债的跌幅较大，如洪涛转债、江南转债、海印转债、顺昌转债9月8日以来的跌幅分别达17.63%、17.42%、16.82%、13.6%。

　　明明认为，此轮转债的供给冲击可分为两个阶段，第一阶段是新规落地，第二阶段是新券实质性发行。从上周转债市场估值的表现来看，随着雨虹转债启动发行，市场估值随即压缩。未来转债发行的节奏可能进一步加快，估值仍有压缩的空间，但此轮压缩的幅度已较大，底已不远。

　　业内人士认为，即使大盘转债上市，对估值的冲击也将有限，投资者对转债的需求也有望扩大。供给逐步释放后，转债估值趋于合理，增量资金的进入将给整个转债市场带来长期利好。