互动娱乐：定增收购春天融合50%股权

    拟出售原材料业务

    考虑到业务转型,公司决定将旗下原材料业务出售给董事长陈雁升控制的星辉投资,支付对价3.43亿元,对应PB为2.63倍。我们认为该项交易对于公司的经常性盈利影响不大(14年可能实现资产处置收益约5500万元),但有助于聚焦主业、降低盈利波动性并可回笼资金聚焦主业。原材料业务2014年前三季度贡献营收占比57%,但净利润占比仅3.1%。

    定增收购春天融合50%股权

    公司将以非公开募资的方式以14.8元/股发行6081万股,募集总额9亿元,用于收购影视发行、制作公司春天融合50.38%的股权和补充流动资金。公司董事长、春天融合股东和公司旗下畅娱天下总经理均将认购。根据标的方承诺利润,此次收购加上9月份收购已获得的20%股权,合计将对公司15年贡献7320万元净利润;考虑到增发的影响,我们估计合计增厚EPS约9%。

    游戏、影视、衍生品协同可期

    公司在13年以来陆续收购了游戏开发商畅娱天下和天拓科技,实现了从车模、婴童产品向手游、页游为代表的线上互动娱乐的转型升级;对春天融合的参股则将业务进一步拓展至影视行业。我们认为此次出售和收购交易将使得公司战略布局进一步清晰化,打造游戏、影视和衍生品三位一体的互动娱乐平台,三者可基于IP发挥协同效应(如《生化危机》、《仙剑》、《大闹天宫》等游戏和影视作品互通互联),最大化变现价值。

    估值:目标价23.35元,维持“买入”

    鉴于公司的资产重组以及增发收购事宜仍存在不确定性,我们暂维持盈利预测,采用分部估值法得出目标价23.35元,维持“买入”评级。（瑞银证券）