晨光生物：上游原材料布局逐渐显现成果

    天然植物提取物行业龙头:公司的产品主要包括天然色素、香辛料提取物、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等四大系列多种产品。其中,天然色素中辣椒红色素单品产销量居全球之首,辣椒油树脂占国内产量的85%以上,叶黄素等品种也在国际市场上占有重要地位。公司在2010年上市前主业主要聚焦于天然色素提取细分行业,产品以出口为主。上市后,公司新增棉籽蛋白相关业务,该业务增收不增利,加之植物提取物景气度变化,导致公司上市后业绩持续萎靡,低于预期。

    行业天花板VS增速:植物提取物单品种会有天花板,但是公司产品储备很多,并且设备具有一定的通用性。亦即,单品种比较容易看到天花板,但是植物提取整个大行业尚未看到天花板。天然色素,发达国家需求增速6%-8%,发展中国家增速较快,能达到20%;辣椒精、花椒提取物等香辛料需求增速在30%左右,主要销售地区为国内和东南亚地区;棉籽蛋白和油脂属于周期性行业,波动大,目前尚无可观盈利。

    景气度开始好转:公司2014年Q3单季度实现净利润598万元,环比(二季度净利238万)和同比(去年三季度净亏损1066万)均有明显改善,预计Q4单季度实现净利1160万,全年实现净利润2300万左右,经营状况明显好于2013年(全年净利润为870万)。

    优化产业链布局,提升盈利能力:公司对上游原材料布局逐渐显现成果,随着新疆原料种植基地的建成和完善,一是保障了公司的原材料及时充分供应,提升产品市场份额,如公司拟通过基地布局,使叶黄素市场占有率在未来1-2年的时间提升至世界第一;二是提升了公司天然色素提取业务行业的毛利率(由当前的10%+提高至16%—18%的水平);此外,公司产品中包含保健品和保健油脂等,但碍于终端营销较弱,盈利贡献不强,公司也在有意识加强下游营销建设,预计这部分新兴业务将会成为公司盈利的新的增长点。

    风险提示:欧洲经济增长继续放缓,棉蛋白相关行业景气度继续走弱。（长城证券）