华夏幸福：园区开发模式独特

    投资要点:

    维持增持评级。公司园区模式独特,合作伙伴多元,为产业升级和新型城镇化的推动者和最佳受益标的之一;环北京储备丰富,是京津冀一体化的最佳标的。看好公司成长性,维持2014、15年EPS2.87、3.85元的预测。维持目标价37.31元,对应2014年13倍PE.

    环北京受托开发面积估计达1500平方公里,京津冀一体化最佳受益标的。1)公司当前受托开发园区约1600平方公里,其中环北京约1500平方公里,京津冀一体化最佳受益标的。2)首都二机场预计2018年投入使用,公司固安等园区距离较近,受益其带来的区域价值提升。

    园区开发模式独特,PPP模式之标杆;招商能力极强,ROE水平行业领先,近两年维持在40%左右。1)公司园区开发与政府共赢,为PPP模式的标杆。2)利润率水平相对较高,多个园区基础设施和土地开发利润占投资的15%,产业发展回报为落地投资额的45%。3)招商能力卓越,合作伙伴多元,滚雪球效应预计逐步明显。4)轻资产模式,ROE水平行业领先;近两年维持在40%左右。

    估值享有一定溢价;沪港通预计可进一步推动价值重估。因为公司独特的模式和稳健的增长,估值水平也较其他A股龙头略高;公司2014EPE9.3倍、PB3.8倍、2014EPS0.7倍,较万科、保利等估值较高。2)华夏幸福为沪港通标的。公司模式独特,经营稳健,预计为海外投资者偏好的品种之一。沪港通开闸或会推动估值进一步提升。

    风险提示:园区后续开发过程存一定不确定性。（国泰君安）