中钨高新：高端刀具-山特维克合作

    1.事件.

    2012 年12 月26 日,中钨高新收到实际控制人中国五矿的承诺:在未来三年内通过并购重组等方式使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链,将中钨高新打造成为五矿集团钨及硬质合金的强势企业。三年之约明年年底到期.

    2.我们的分析与判断.

    (一)钨矿资源注入预期.

    (1)公司原有硬质合金业务,属于强周期板块,在中国经济增速放缓的背景下,很难有出色的表现。公司产品属于硬质合金领域的中低端产品,和国内的数百家硬质合金企业相比具有同质化竞争激烈,和民企相比缺乏足够竞争力,且公司内部面临人才流失的困境。收购株硬和自硬之后,公司内部整合有好转迹象,但若要收到显著成效仍需长时间的磨合。2014 上半年公司亏损2 亿元,2014年年报亏损已成定局;中钨高新若要改变靠天(周期性)吃饭的局面,注入钨矿资源不失为最优的选择之一。

    (2)按照业务板块进行管理也是钨矿集团的整体管理思路,钨矿的组织机构按照业务板块划分为有色金属业务中心、黑色矿业业务中心、黑色流通业务中心和金融业务中心等共7 个业务中心。

    有色金属中心下面控制有五矿稀土(稀土整合平台)、金瑞科技(锰业务平台)、株冶集团(铅锌冶炼)和中钨高新四家A 股上市公司和五矿资源(铅锌开采)和湖南有色两家H 股上市公司。各家上市公司均对应一个细分业务板块,湖南有色(H 股)持有中钨高新61%的股权,和中钨高新在业务上也交叉重合。两家公司最终只有一家可以成为钨资源的整合平台,根据五矿集团的承诺,我们倾向认为中钨高新很有可能会成为五矿集团的钨产业链整合平台。

    (3)五矿集团拥有江钨、香炉山及湖南有色下属湖南柿竹园有色金属有限责任公司等矿山,合计钨资源量 288 万吨,其中可采储量76 万吨,年产钨精矿近两万吨。其整合前景值得期待。

    (二)高端刀具-山特维克合作.

    公司全资子公司株洲硬质合金集团有限公司今年6 月份和山特维克公司签署了《项目合作意向书》,通过设立合资公司,在切削刀具领域开展合作。通过此次合作,中钨高新开始涉足高端刀具市场。

    我国的高端刀具市场规模超过20 亿元,主要被国外三家巨头垄断:肯纳、伊斯卡和山特维克。与传统产品相比,高端刀具具有非常高的产品附加值。与山特维克合作有望为公司带来技术的又一次提升(上一次提升也是基于和山特维克的合作),打开我国高端刀具的销售市场,为公司产品升级和公司高端化战略重要一步。

    (三)军工产品未来存在提升空间.

    子公司株洲硬质合金厂原名为601 工厂,具有军工二级保密资质,生产穿甲弹、火箭用硬质合金等军工产品,军品销售在约占公司收入的10%左右。我们认为在我国军备升级,加大军工的投足的背景下,公司军品收入增长有望提速。

    3.投资建议.

    公司实际控制人五矿集团明确承诺钨矿山资源注入到上市公司,承诺临近截止日期(2015年12 月26 日),其钨矿山注入预期强烈。公司与硬质合金巨头山特维克合作步步深入,公司产品升级之路渐行渐近。在军工行业景气度向上的背景下,公司军工产品有望提升公司估值。

    鉴于公司前期涨幅较低,给予公司推荐评级。

    4.风险提示.

    1)实际控制人五矿集团的承诺不兑现;2)与山特维克的合作仍处于前期阶段,合作能否成功具有不确定性。（银河证券）