黄山旅游：全年业绩高增长基本无忧

    报告摘要:

    从今年景区类公 司中报披露的游客数据来看,自然景区景气度回升已经基本确立,客流反弹迹象较明显。2014年1-6月份,黄山累计接待游客127.77万人,比上年同期增长3.6%。伴随着客流的大幅反弹,公司的经营业绩亦迅速恢复,业绩大幅增长55.27%。由此可见,今年以来散客化、大众化旅游需求的强劲释放带来黄山景区游客量的触底反弹,Q3低基数恢复性反弹将更大,全年业绩高增长基本无忧。

    公司中报业绩靓丽,利润增速远高于游客和营收增速,源于公司自身强烈诉求驱动下得当的成本费用控制。2014年上半年,公司管理费用比上年同期减少1,172.47万元,同比下降11.90%。公司管理效率和成本控制能力稳居同类上市公司前列,期间费用率一直维持较低的水平。

    作为国内知名的一线自然景区,中长期成长空间逐渐打开:西海大峡谷地轨缆车运营打开景区接待瓶颈+2015年4月,投资1.8亿元的玉屏索道改造将完成,黄山景区将大幅扩容+交通明显改善(2015年7月,京福高铁通车)+有效门票价格提升+索道提价预期。

    再融资方案符合预期,打开中长期成长空间:公司9月1日晚发布非公开发行股票预案公告。本次非公开增发拟以不低于12.43元/股的价格,发行股票数量不超过4,020万股,向不超过10名特定投资者募集不超过4.89亿元资金,将用于黄山风景名胜区玉屏索道改造项目、黄山风景名胜区北海宾馆环境整治改造项目以及偿还银行贷款。此次再融资项目有利于大幅提高景区游客接待能力和山上酒店的接待能力,降低运营资金成本。

    盈利预测及投资策略:黄山游客量的触底反弹和公司自身强烈的诉求驱动公司业绩拐点显现。2014年公司业绩恢复性增长确定,2015年有望迎来业绩高增长。景区扩容+交通改善打开公司中长期成长空间,公司短中期兼具看点,驱动业绩反转。我们预计公司2014-2016的EPS 分别为0.47元、0.62元和0.78元,公司目前股价14.51元,对应PE31倍、23倍和19倍,维持“买入”评级,建议等待股价回调积极配臵。

    风险提示:玉屏索道改造进程低于预期、自然和社会因素等影响。（东北证券）