郑煤机：毛利率回落 现金流有所改善

    核心观点:

    郑煤机2014年上半年实现营业收入3,183百万元,同比减少15.7%,归属于母公司股东的净利润为248百万元,同比减少53.7%,EPS为0.15元。

    行业低迷,公司份额扩张但规模仍有下滑:由于煤炭需求增幅回落,价格走低,煤炭企业效益下行,投资意愿降低。2014年1-7月,我国煤炭固定资产投资2,458亿元,同比减少5.1%。公司的核心产品—液压支架上半年销售收入为2,021百万元,同比减少21.3%。在低迷环境中,公司扩大了市场份额,统计上半年获得液压支架市场招议标总金额的42.6%,居行业首位。

    毛利率回落,现金流有所改善:公司上半年的综合毛利率为19.7%,较上年同期回落6.1个百分点,其中,液压支架的毛利率降低7.2个百分点至26.7%。公司上半年末的应收账款为3,926百万元,较年初有所增加,但与1季度末基本持平,显示了控制应收账款风险的努力。上半年,公司的经营现金流净额为53百万元,较上年同期的净流出558百万元改善明显。

    推进并购转型:公司半年报披露,对工业自动化装备制造(中厚板焊接机器人)、LNG及其装备、煤矿及煤机设备等三个主要领域进行深入调研,寻找合适的标的企业,洽谈合作切入点,部分项目有望进入实质性谈判阶段。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入6,665、7,173和7,720百万元,EPS分别为0.257、0.305和0.344元。公司的技术水平和综合实力突出,当前业绩受制于行业需求形势,后续可关注煤炭投资的企稳过程,以及公司转型的进展,我们维持“谨慎增持”的投资评级。

    风险提示:煤炭需求疲软和投资减少导致公司产品需求下滑的风险;原材料价格大幅波动对公司在手订单盈利能力的影响。(广发证券)