奥康国际：品牌升级 定增锁定期限3年

    事件:公司第五届董事会第三次会议审议通过了非公开发行股票预案,以13.39元/股的价格定向发行3000万股,募资总额4亿元(含发行费),将用于奥康国际馆建设项目;其中奥康投资、汇康资产分别认购900万股、2100万股;股票自发行结束之日起36个月内不得转让;

    奥康投资为公司控股股东;汇康资产是公司与汇添富基金合作发起的管理计划,汇康资产本次认购的2.8亿元,拟由外部投资者认购其中50%,其余由奥康国际及其控股子公司的部分董事、高级管理人员、业务骨干及部分优秀经销商认购;

    发行价格不低于定价基准日(5月20日)前20个交易日股价均值的90%,即不低于14.86元/股的90%,经董事会讨论决定,本次发行股票价格为13.39元/股;

    公司实际控制人王振滔的股份,在发行完成后,将由65.86%降至63.36%(直接持有的14.93%、通过奥康投资间接持有的50.93%分别降至13.89%、49.48%)。

    点评:定增方式巧妙的将控股股东、公司及控股子公司中高层管理者、与公司休戚与共的经销商、外部投资者捆绑为“一致行动人”,立足于公司未来的长远发展。

    消费需求持续低迷,消费者行为模式的改变将迫使公司终端渠道全面升级,以更加契合消费者需求的品牌形象巩固龙头地位。我们认同公司对未来趋势的判断,即消费者的行为方式随着互联网等的崛起发生了深刻的变化,在品牌优胜劣汰的大趋势下,公司在下一阶段继续保持龙头地位的关键,在于全面升级终端渠道,打造契合消费需求的品牌形象;

    公司目前拥有品牌、资金、稳健的管理团队等优势,但目前公司渠道仍以加盟为主,2013年以来的渠道升级将逐渐由传统的“百货+街铺”逐渐演变成“百货、街铺、电商、购物中心”等多元销售渠道;本次募集资金全部投入集合大店的建设,打造以鞋类为主的多品牌、多品类大型集成零售平台,在满足消费者多元化需求的同时,支持O2O(线上到线下)消费和高级定制等优质服务,强化消费者的购物体验,从而在优胜劣汰的大环境下巩固下一阶段的龙头地位;

    品牌升级需要长期的战略性投入,本次定增巧妙的捆绑了各方利益,且锁定期限3年,显示出公司战略性长期投入的决心。

    盈利预测与投资建议:我们判断公司14年上半年将继续以加盟门店调整为主,随着下半年收编加盟工作的收尾,存货损失对公司利润的影响将弱化,加之13年下半年净利润下滑幅度较大(13年各季度的净利润增速分别为10%、-39%、-59%、-89%),预计14年下半年公司业绩将明显反转;我们预计公司2014-2016年分别实现净利润增速9%、19%、15%,对应EPS 分别为0.746元、0.879元、1.002元(不考虑本次定增的股本稀释),参考女鞋龙头百丽自2007年以来的估值水平(2007年来的平均市盈率约为24倍),我们认为给予公司2014年20倍的估值水平相对合理,对应目标价15元,给予增持评级。

    主要不确定因素:终端需求持续恶化、新品牌建设不达预期、大店建设不达预期。（海通证券）