洽洽食品：销售疲软态势难见扭转

    公司作为坚果炒货龙头企业享有较高的品牌溢价,但受制于市场需求乏力及原材料成本上升等因素,公司13年及14年Q1收入及净利润规模都有所下降。我们下调14-16年预测EPS分别为0.83、0.91和1.03元,按今年EPS给予25倍估值,目标价21元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    业绩符合预期,销售仍显疲弱。公司13年实现销售收入29.88亿元,归属母公司净利润2.55亿元,同比分别增加8.65%、减少9.89%。14年1季度实现销售收入6.38亿元,归属母公司净利润0.58亿元,同比分别增加1.6%、降低1.1%,EPS0.17元。1季度收入净利均增长乏力。收入放缓主要是市场需求疲软,且公司新品尚未贡献业绩,同时14年春节早于13年,春节因素的业绩贡献度下降。净利润下降主要由于新品推广导致营销费用高于同期,且投资收益下降、利息支出增加,使得财务费用同比上升。

    成本因素导致公司13年盈利能力下降,14年有所好转。2013年,瓜子产品收入占比近80%,原材料葵花籽采购成本的上升,导致公司毛利率由2012年的30.8%下降至2013年的27.7%。分产品来看,葵花籽2013年下半年增长9.5%,其中2013年4季度增长最快,但葵花籽产品的毛利率由2012年的31.2%下降至2013年的26.8%,2013年下半年更是下降至26.5%。2013年底开始,葵花籽原材料价格开始回落,公司2013年Q4和2014年Q1毛利率提升至29.6%和30.1%。预计2014年瓜子产品毛利率将维持在30%以上,原材料成本下降带来盈利能力提升。

    销售疲软态势难见扭转,薯片不容乐观:14年1季度公司收入继续放缓,市场需求低于预期,瓜子业务增长缓慢,薯片产品销售下降,新品尚未贡献业绩,同时14年春节因素弱于13年,业绩贡献度下降。尽管公司自去年以来不断强调渠道下沉,梳理经销商体系,但并未见到效果。薯片产品的销售情况也不容乐观,虽然毛利率维持在30%以上,但2013年薯片销售下滑17.9%,一方面因其产品力不足,一方面与公司将营销资源转向新产品有关。

    “啵乐冻”继续作为公司重点新品推广,效果仍需跟踪。2013年公司与日本ORIHIRO公司通过技术合作、设备与原料采购等方式,开发果冻新品“啵乐冻”,并于13年下半年在合肥、南京等市场试销,13年试销规模估计在300万左右。“啵乐冻”产品具有包装一次成型、不粘手、富含蒟蒻等营养成分的特点,国内尚无类似产品。14年,公司将该产品作为重点发展新品,向全国28个城市铺货推广。考虑到果冻市场竞争格局较为明朗,喜之郎与蜡笔小新占据果冻市场优势地位,以及部分消费者对果冻产品的食品安全问题存在顾虑等因素,新品推广效果仍需跟踪。（招商证券）